相关财务指标对上市公司的股价影响实证分析

一、样本选择及数据来源

本文选择我国2010-2015年在沪深两家交易所上市的农业类上市公司作为研究对象，包括农林牧渔等相关行业，为统计方便都是各财务指标的与股票价格的平均值。本文剔除以下几种情况的数据：没有披露和查不到的数据；ST公司以及财务指标数值严重异常的公司。其会计数据均在2010-2015年各上市公司公布的年度报告中产生，其数据来源于和讯网。由于具体数据太多，就不在一一列举数据。

二、变量的设计

在收集到的数据中，本文采取一部分数据进行变量设计，分析出股票价格与财务指标的相关性。被解释变量选取的股票价格，它是指用平均值的方式表示股票在证券市场中买卖时的价格；解释变量选取的是总资产报酬率，它是指企业的净利润与企业平均资产总额的比值；控制变量分别是营业收入增长率和每股收益，他们分别指的是本年营业收入增长额与去年营业收入总额的比率以及净利润与流通在外的普通股股数之间的比率。

三、模型的假设与构建

假设一：总资产报酬率与股价之间呈正相关

假设二：营业收入增长率与股价之间不相关

假设三：每股收益与股价之间呈正相关

Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+ε

四、实证过程及结果

（一）描述性统计

描述性统计结果

根据描述性统计结果可知：（1）本次纳入分析的样本量为67股票价格的平均值为15.44642，最大值为73.60337，最小值为2.987154，标准差为10.37712，说明样本公司间的股票价格的差异明显。（2）代表获利能力指标的总资产收益率均值为2.591778，最小值和最大值分别为22.85610和-40.18120，代表离散趋势的标准差为7.407241，说明样本公司间的总资产收益率具有一定的差异。（3）代表发展能力指标的营业收入增长率的均值为13.59151，最大值和最小值之差为111.6291，数据表明：部分样本公司之间存在营业收入增长率有负增长的趋势，不同的样本公司之间的营业收入增长率还是有一定的差距的。（4）代表股东权益指标的基本每股收益均值为0.155478，极小值和极大值分别为-2.0000和1.7100，表示离散趋势的标准差为0.469474。

（二）相关性分析

本节对主要相关变量总资产报酬率（X1）、营业收入增长率（X2）、每股收益（X3）与股票价格（Y）之间的关系进行了相关性分析，下表是相应变量的相关分析结果。

相关分析

相关系数R：指两个随机变量之间线性相关强度以及方向的统计量，它不具有单位，取值范围：正负一之间。而r的正负值即代表的是两变量之间线性相关的方向：即r>0为正相关；r<0为负相关；r=0为零相关。r的绝对值大小表示两个变量之间表示线性相关的密切程度，即r的绝对值越接近1，说明密切程度越高；相反的，r的绝对值越接近0，说明密切程度越低。根据相关分析结果可知，总资产报酬率（X1）、营业收入增长率（X2）、每股收益（X3）与股票价格（Y）之间的相关系数分别为0.784317，0.216211，0.538966，所以上述相关关系都是正相关，但是相关分析是分析两个变量之间的关系，没有考虑其余变量对这两个变量关系的影响，所以在本次研究中要综合考虑总资产报酬率（X1）、营业收入增长率（X2）、每股收益（X3）对股票价格（Y）的影响，因此，我们进一步使用多元线性回归分析。

同时，通过相关分析可以知道两个解释变量之间是否存在共线性可能，一般认为两个解释变量之间的相关系数超过0.8就有共线性可能，本次相关分析表明，两个解释变量之间的相关系数最高为0.356082，说明本次模型分析不存在共线性可能。

（三）回归分析

根据本文假设以及研究目的，接下来对总资产报酬率（X1）、营业收入增长率（X2）、每股收益（X3）对股票价格（Y）的影响并对其建立模型，并进行多元线性回归分析，模型：Y=α+β1X1+β2X2+β3X3+ε

本次回归分析结果表明，模型的显著性检验结果表明模型的调整R方为0.689567，调整R方代表模型的可解释程度，越接近1代表模型的可解释程度越好，所以本次模型可解释程度较好。模型显著性检验，F=174.2617，P=0.000，提示本次模型拟合具有统计学意义。

总资产报酬率（X1）对被解释变量股票价格（Y）的影响的显著性水平P值为0.0000，小于显著性水平0.05，说明总资产报酬率（X1）对被解释变量股票价格（Y）的影响具有统计学意义。根据系数值为0.948492，说明总资产报酬率（X1）对被解释变量股票价格（Y）的影响是正影响，即总资产报酬率（X1）增长1个单位，股票价格（Y）增长0.948492个单位，验证了假设一中总资产报酬率与股票价格之间呈正相关。

回归分析结果

营业收入增长率（X2）对被解释变量股票价格（Y）的影响的显著性水平P值为0.3496，大于显著性水平0.05，说明营业收入增长率（X2）对被解释变量股票价格（Y）的影响不具有统计学意义。验证了假设二中营业收入增长率与股票价格之间不相关。

每股收益（X3）对股票价格（Y）的影响的显著性水平P值为0.0000，小于显著性水平0.05，说明每股收益（X3）对被解释变量股票价格（Y）的影响具有统计学意义。根据系数值为6.348337，说明每股收益（X3）对被解释变量股票价格（Y）的影响是正影响，即每股收益（X3）增长1个单位，股票价格（Y）增长6.348337个单位，验证了假设三中每股收益与股票价格之间呈正相关。

综上所述，模型方程为：

根据上述回归分析，可以得出影响我国股市的因素很多，像财务指标这种只是影响股票价格的一部分原因。除此之外，国家宏观政策、整个资本市场环境也会对股票市场产生重要的影响，这一点在我们的模型中无法体现。在选取的众多指标中，本文选取的反映企业发展能力的财务指标营业收入增长率与股票价格相关关系不明显；本文选取的反映企业盈利能力的财务指标的总资产报酬率与股票价格呈正相关关系但解释能力较弱，同样作为反映企业盈利能力指标的每股收益也呈正相关而且解释能力较强。

（四）实证结论

从以上相关分析中可以看出，六年中的财务指标都与股票价格相关性显著的有总资产报酬率、每股收益。它们都是反映盈利能力的指标，并且从相关分析的实证结果来看，每年相关系数指标最高的是总资产报酬率，其次就是每股收益，这就表示投资者其实是十分关注作为农业上市公司的资产回报率以及净利润的多少的。而作为发展能力指标的营业收入增长率则不存在相关性，说明了在反映发展能力的这一指标不能与股票价格存在相关关系。

粗略的分析其原因如下：这也反映出我国农业类上市公司的一个基本特点：总资产的增长水平反映了一个公司的发展水平。根据回归分析，其中反映农业上市公司盈利能力的指标每股收益在解释其财务信息的能力最强，其次是总资产报酬率指标。就每股收益这个指标分析结果来看，投资者可能更加倾心于投资那些经营状况好，投资回报高并能有大量流动资金的农业类上市公司。如果总资产报酬率越高，则说明这类农业类上市公司一定是在企业经营规模扩大的情形之中且规模扩大的速度很快。综上所述，可以说明市场的投资者最关注的还是最能反映公司盈利能力的指标有如每股收益。

五、思考与建议

（一）资本市场中农业类上市公司依然处于弱势地位

首先：农业类上市公司普遍存在这样一个较差的经营状况，而这种经营状态是是不符合我国是一个农业大国的现状的，也不符合大环境下，国家支持鼓励农业产业的发展现状。其次，农业类上市公司不仅在数量上要远远小于其他行业，而且它的流通股本也只占了沪深市场很小的一部分，于此相反的，大盘中占据最多的比例主要是石油化工这些产业。农业行业相比其他行业，不仅普遍存在盈利能力差且风险控制能力较差的现状，而且农业行业在资本市场中的融资能力也比不上其他的行业。最后，农业行业不仅普遍经营能力较差，而且在农业行业内部竞争当中，不同的农业公司经营发展状况也有着显著地不同，一般来说大部分的农业公司都没有达到业界平均值，但是，有的农业公司却能一枝独秀且其经营发展能力水平要远远高于其他的农业公司。

（二）完善农业类上市公司的信息披露制度

我国的资本市场并不十分健全，以至于市场竞争往往会出现恶意竞争或者秩序失衡的情形。所以为了防止这种恶意竞争情形的出现，以非法的手段用虚假的信息来骗取上市的机会来取得融资的目的。所以面对这种情形，证监会应该采取相应的措施来规避。首先要做到的就是加强对中介机构的监督，其次就是在公司申请上市的时候严格审定配股的资格，加强对审查体系的监督，避免出现这种公司以非法的手段来骗取上市的机会，或者用财务数据造假的形式来操纵利润。总而言之，就是要进一步的完善农业类上市公司的信息披露制度。

（三）制定适用于农业行业内部的会计制度

本文得出主要影响农业类上市公司股价的财务指标是每股收益和总资产增长率。对于农业类的上市公司，关于资产和净利润项目的相关信息应给予更多的披露。就在资产这个项目上，造成农业类上市公司的财务信息的有效性比较低的原因也是主要在于农业类上市公司在会计准则的执行上有所困难。一方面来说，农业公司的股票价格没有充分的反映其财务上的信息，并且有可能农业上市公司的财务信息存在虚假伪造的可能，这就使其在股票价格上无法充分反映出来。从另一方面来说，股票价格受供求关系的影响是农业类上市公司的直接原因，因此股价必然会围绕其内在价值做上下波动；最后，证券市场在我国宏观经济这种大环境下，其价格也必将受到财务信息以外的其他因素影响。应防止农业类公司利用国家优惠政策经营使得农业公司的发展方向逐渐走偏。

（四）增加农业类上市公司特殊性风险信息的披露

对于农业类上市公司，一般会存在上市公司的普遍风险，而且也存在作为农业类公司的特殊风险，如国家政策、自然条件宏观经济环境的影响等，因此应该做出不同的披露。在我国，农业类上市公司的报表附注中一般主要有两类问题:第一点，农业类公司没有区分重要与非重要的信息，在报表附注上存在着很多没有价值的资料。第二点，则是在第一点的基础上又没有做到区分重要与非重要的信息，使得一些重要的信息没有得到详细的解释说明。农业类产业因为一些生物资产培育周期不同，以及可能会遭受到极端天气的影响使得农作物容易受到水涝火灾或者是虫灾的以及人为的破坏，这也是一个不同于其他产业特殊的地方。而且除上述情况之外，面对一些突发的疫情比如禽流感之类的，那对农业产业的影响可以说是毁灭的。除此之外，农业行业也是一个容易受到国家政策影响和整个宏观经济环境影响的行业。因为农业行业有一部分涉及到整个国家的人口温饱问题的种类，或者是牵涉到一些受保护的特殊种类，这个时候国家就会对这些特殊农业项目的公司进行政策上的保护或者限制，这无疑是会对农业公司的发展产生一定影响的。在农业类上市公司，生物资产必然是会占据企业部分资产的，这种农产品的储藏往往会受各种客观环境限制。也可以说，像这种生物资产的存量与价值的股价是十分不准确的。因为一旦这种农业公司出现兼并或者重组、乃至破产清算的情况，就会对原来的老股东产生不利的影响。综上所述，对于那些有政策风险、特殊自然风险、估价风险等的情况应该给予强制的重点披露。

[1]刘桔林.上市公司主要财务指标与股票价格相关性实证分析[J].学术论坛，2014（02）.

[2]李粟.累积超额市场回报与未预期会计收益——基于沪深股市数据的检验[J].财会通讯,2010(06).

[3]赵晨光,张心灵,范文娟.农业类上市公司会计信息与股价变动的关联分析[J].财会月刊,2010（03）

（作者单位：湖南商学院）