刘波马馨薷贺镜宾廖静池

(1.电子科技大学经济与管理学院，四川 成都 611731；2.深圳证券交易所综合研究所，广东 深圳 518038)

引言

“交易型开放式指数证券投资基金”(Exchange Traded Fund，简称ETF)是一种实时跟踪标的指数变化，且在证券交易所上市交易的基金。ETF作为一种特殊的开放式基金，其兼具开放式基金与封闭式基金的特点，既可以像开放式基金在一级市场以一篮子股票进行ETF份额的申购或以ETF份额向基金管理公司赎回一篮子股票，又可以像封闭式基金在二级市场进行实时交易、买卖ETF份额。因此，成功上市的ETF在交易时间内同时具备两个交易市场：类似开放式基金的一级市场和类似封闭式基金的二级市场。再者，由于一级市场与二级市场中的ETF具有相同的标的指数，一级市场的单位净值也应与二级市场市场的交易价格相同，否则就会发生溢价(折价)，进而产生出套利机会。

通常而言，当ETF二级市场交易价格高于一级市场基金净值时，我们称之为溢价，反之为折价。溢价率(折价率)作为ETF市场的一个重要指标，可以用以反映ETF市场的定价效率(Ackert and Tian, 2000)[1]，然而已有文献表明，并非所有的ETF定价都是有效的。Gallagher and Segara (2005)[20]实证探究了澳大利亚证券交易所(ASX)ETF的溢价情况，并发现ETF二级市场交易价格与一级市场的资产净值差异较小且在一天之内消失，这表明澳大利亚证券交易所的ETF平均而言具有定价效率；Lin, Chan and Hsu (2006)[30]以溢价率作为衡量ETF市场定价效率指标，发现TTT(Taiwan Top 50 Tracker Fund)具有定价效率；张峥，尚琼和程祎(2012)[41]通过研究股票停牌、涨跌停期间ETF的定价效率，发现上证50ETF具有较高的定价效率。……