(中国金融期货交易所，上海 200122)

引言

境内金融期货市场于2010年4月16日上市第一个产品即沪深300股指期货以来，目前共有五个期货类产品。此外，在严控风险的前提下，境内金融期货市场的保证金制度长期采用双边收取方式，近两年来才逐步过渡到单向大边的组合收取方式。随着境内金融期货市场的健康发展，投资者对于新产品、新品种以及新业务类型的需求不断增加，因此市场加快了各种类型衍生品特别是期权类衍生品的推出步伐。由于期权产品的非线性特征与期货产品的风险特征不同，传统保证金模式难以精确的度量期权以及不同产品、不同品种之间的风险，所以境内金融期货市场需要改进现有的保证金收取模式。

与此同时，境外市场随着首只场内股指期权于1983年1月28日上市后，衍生品市场不断的成熟与壮大，出现期权和期货多产品并存的态势。随着衍生品交易策略逐渐丰富，为了满足市场对更有效的保证金管理模式的需求，CME于1988年12月16日推出了标准投资组合风险保证金分析系统(Standard Portfolio Analysis of Risk，简称SPAN)。相对于传统的保证金设计方法，SPAN能够针对投资组合动态计量并评估市场风险，提高资金使用效率并管理衍生品市场风险。基于此优势，目前SPAN已经成为全球衍生品市场保证金计算的主流模式。

本文借鉴境外成熟衍生品市场经验，结合境内金融期货市场实际情况，详细分析了境内金融期货市场对SPAN的需求以及实施SPAN时会面临的问题，提出了引入SPAN的体系设计，努力构造一套符合境内金融期货市场特征的SPAN保证金系统，从而更好的度量期权产品上市后的投资组合风险，促进市场健康稳定发展。……