刘孟晖武琼

(1.郑州大学商学院，河南 郑州 450001；2.南开大学商学院，天津 300071)

引言

作为回报股东的一种重要形式，股利政策直接影响到投资者的利益。根据代理成本理论，派现水平的高低直接影响到内部人(控股股东或经营者)私利水平的大小，支付现金股利有利于减少经营者所控制的现金资源，减少股东与经营者之间的代理成本[1][2]。然而，现金股利的这种限制作用仅适用于公司的正常派现行为，对于一些非正常派现行为，可能体现了内部人的利益，是一种异常派现行为，其对内部人的限制作用将会降低。在外部法律法规和公司内部治理机制不完善的前提下，一些公司的股利政策披着合法的“外衣”，甚至被异化为内部人进行利益侵占的工具。异常派现包括异常高派现和异常低派现[15]：正常派现既维护了股东的利益，又为公司留存了内源资金；而异常派现是一种考虑公司内部人短期利益的非效率派现行为，可能对公司投资效率产生不利的影响。

在我国资本市场，上市公司的股利政策具有很大的随意性和盲目性。一方面，随着半强制性分红政策的相继出台，我国发放现金股利的上市公司增加，其中不乏异常高派现类上市公司[16][17]。2008年10月9日，为了引导和规范我国上市公司的现金分红，证监会通过了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》，规定“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”，这对于提升我国上市公司现金股利水平具有一定的强制作用。……