马嘉兰

[提要] 负债经营是企业筹措资金的重要手段，而过度的负债经营又会给企业经营带来极大的危害。所以，企业应从强化风险意识、加强对营运资金管理、确定适度的负债规模入手，控制好负债结构，保持合理的负债率，化风险为利益，进而实现企业平稳较快发展。

关键词：负债经营;资金成本;财务风险;财务杠杆系数

中图分类号：F27 文献标识码：A

收录日期：2015年12月15日

一、负债经营的内涵

负债是指企业所承担的、能以货币计量并将以资产或劳务偿还的债务。所谓负债经营，就是指企业以已有的自有资金作为基础，为了维系企业的正常运营、扩大经营规模、开创新事业等，产生财务需求，发生现金流量不足，通过银行借款、商业信用和发行债券等形式吸收资金，并运用这笔资金从事生产经营活动，使企业资产不断得到补偿、增值和更新的一种现代企业筹资的经营方式。具体含义是：①资金来源是以举债的方式。如通过贷款、拆借、发行债券、内部融资等方式从银行、非银行金融机构、其他单位和自然人等吸收的资金，其资金所有权属于债权人，债务人仅有规定期限内的使用权，并承担按期归还的义务;②负债具有货币时间价值。到期时债务人除归还债权人本金外，还应支付一定利息和相关费用;③举债是弥补自有资金的不足，用于生产经营，以促进企业发展为目的，而不能将资金挪作他用，更不能随意浪费。

二、负债经营的前提条件

企业必须具有偿付长短期到期本息的流动资产;进行负债生产经营所获得的营业利润率必须大于负债利率，或者即使个别债务利息过高，但企业整体仍有利可获;资产负债虽然高于同行业水平，但能控制权益资本不被债权人收购;举债生产经营是在促使企业效益最大化，而不是为了借新债还旧债，造成企业财务状况的恶性循环。这样，负债经营才有利可图。为此，应做好以下具体工作：

第一，通过合理分析，确定资金的需要量。认真确定投入产出比是筹集资金的重要步骤。企业在确定资金需要量时，不仅要注意产品的生产规模，而且要注意产品的销售趋势，搞好市场调查与预测，以防止盲目生产造成资金积压。

第二，要周密研究投资方向，提高投资使用效果。资金的使用范围和项目，应避免分散，应该投入到重点产品生产中去，还要认真考虑投入多少才能起到发展生产的作用，生产出来的产品又能为公司赢得多少利润以及偿还能力等。

第三，企业在筹措资金时，要认真选择负债资金来源，以求最大限度地降低资金成本。不同的资金来源，其资金成本不同。因此，在选择资金来源时，要考虑筹集资金的渠道和方式，这是控制资金成本的保证。

三、负债经营的优势

负债经营具有两面性，运用得当能使企业迅速获得经营所需资金，降低经营成本，减少税负支出，获得杠杆利益等。对于企业的所有者来讲，负债经营的优势是明显的。

（一）负债经营能给经营者带来财务杠杆效应。负债经营者对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出，在企业的总资产收益率发生变动时，则会给企业所有者收益带来大幅度的波动，这种效应在财务管理中被称之为“财务杠杆效应”。负债对每股收益的杠杆作用程度可以通过计算财务杠杆系数来表示，财务杠杆系数（DEL）是每股收益变动百分比与税息前利润变动百分比的比率。杠杆系数可表示为：

DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）

其中，DFL为财务杠杆系数，△EPS为每股收益变动量，EPS为每股收益，△EBIT为税息前利润变化量，EBIT为税息前利润，I为支付的利息。

由于财务杠杆效应的存在，说明负债经营只要投资收益率大于利息率时，企业是可以赢利的，负债经营就能够为企业带来明显的财务杠杆效应。因此，企业一定程度的负债经营对于企业较快地提高权益资本的收益率有着重要意义。

（二）企业加权平均资金成本的有效降低。加权平均资金成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均计算的总成本。加权平均资金成本的计算公式为：

WACC=（E/V）×Re+（D/V）×Rd×（1-Tc）

其中，Re为股本成本，Rd为债务成本，E为公司股本的市场价值，D为公司债务的市场价值，V=E+DE/V为股本占融资总额的百分比，D/V为债务占融资总额的百分比，Tc为企业税率。这种优势主要体现在两个方面：一方面对于资金市场的投资者来讲，债权性投资的收益率固定，能到期收回本金，企业采用借入资金方式筹集资金，一般要承担较大风险，但相对而言，付出的资金成本较低。企业采用权益资金的方式筹集资金，财务风险小，但付出的资金成本相对较高。因此，债权性投资风险比股权性投资风险小，相应地所要求的报酬率也低。对于企业来讲，负债筹资的资金成本就低于权益资本筹资的资金成本;另一方面负债经营可以从 “税收屏障”受益。由于负债筹资的利息支出是税前支付，使企业能获得减少纳税的好处，实际负担的债务利息低于其投资者支付的利息。在这两个方面因素影响下，在资金总额一定时，一定比例的负债经营能降低企业的加权平均资金成本。

（三）负债经营可以弥补企业发展资金的不足。企业在生产经营过程中，总有各种各样的情况需要资金，而单靠企业内部积累的自有资金，不仅在时间上不允许，而且在数目上也难以适应其发展的需要;所以，企业在资金不足的情况下，负债经营可以运用更大的资金力量扩大企业规模和经济实力，提高企业的运行效率和竞争力。一个企业不仅在资金不足时需要负债经营，就是在资金比较充裕时负债经营也是十分必要的。因为一个企业内部积累的资金再多，只靠自有资金的企业规模和运用资金的数量总是有限的。企业通过负债可以有效地取得和支配更多的资金量，合理地组织和协调资金比例关系，改善技术设备，改革工艺，引进先进技术，更新设备，扩大企业规模，拓宽经营范围，提高企业素质，增强企业的经济实力和竞争能力。

（四）能使企业从通货膨胀中获益。在通货膨胀环境中，货币贬值、物价上涨，而企业负债的偿还仍然以账面价值为标准而不考虑通货膨胀因素，这样企业实际偿还款项的真实价值必然低于其所借入款项的真实价值，使企业获得货币贬值的好处。

（五）有利于维持股东对企业的控制权。在企业面临新的筹资决策中，如果企业以发行股票等方式筹集权益资本，势必带来股权的分散，必定会影响到现有股东对于企业的控制权;而负债筹资在增加企业资金来源的同时不影响企业的控制权，有利于维持现有股东对于企业的控制。

四、负债经营的风险

负债经营能给公司的所有者带来收益上的好处，但同时又增大了经营风险。从负债经营的优势分析，负债经营能在保持现有股东的控制权前提下带来股东财富的较快增长，因此资本市场上对于企业以及管理者是否有进取心的一个重要衡量标志即是其负债经营的程度。但是，“物极必反”，过度的负债经营又会给企业的经营带来极大的危害。这种危害产生的根本原因在于负债经营本身所含有的风险因素。

（一）“杠杆效应”对权益资本收益率的影响。财务杠杆效应能有效地提高权益资本收益率，但风险与收益是一把双刃剑，所以杠杆效应同样给企业带来权益资本收益率的大幅度下滑。当企业面临经济发展的低潮，或者其他原因带来的经营困境时，由于固定额度的利息负担，在企业资本收益率下降时权益资本收益率会以更快的速度下降。

（二）无力偿付债务风险。对于负债性筹资，企业负有到期偿还本金的法定责任。如果企业用负债进行的投资项目不能获得预期的收益率;或者企业整体的生产经营和财务状况恶化;或者企业短期资金运作不当等，这些因素都会使负债经营不仅造成上述的权益资本收益率大幅度下降，而且还会使企业面临无力偿债的风险。其结果不仅导致企业资金紧张，影响企业信誉，严重的还会给企业带来灭顶之灾。

（三）再筹资风险。由于负债经营使企业的负债率增大，对债权人的债权保证程度降低，这就在很大程度上限制了以后增加负债筹资的能力，使未来筹资成本增加，筹资难度加大。

（四）利率变动风险。在资金市场，利率随着经济形势的景气和不景气以及资金供求关系的变动而变动。利率变动对企业的影响具有两重性：一方面如果利率降低，则能降低负债资金成本，提高企业经济效益;另一方面如果利率提高，则负债企业增加负债资金成本，从而提高企业财务费用水平，当产品价格不变或价格提高幅度小于负债利率提高幅度时，企业因此蒙受经营利润减少的损失;当企业经营利润不足以抵偿贷款利息时，则负债经营赔本。

五、降低负债经营风险的措施

负债经营是现代企业的主要经营手段之一，它是把双刃剑，运用得好，将会给企业带来丰厚的收益;反之，将给企业带来灭顶之灾。因此，企业对负债经营的风险应有充分的认识，必须采取防范负债经营风险的措施。

（一）确定企业合理的负债规模

1、企业的负债规模取决于所有者与债权人的认同程度。企业投资收益率大于债务利率，负债经营就会增加企业的收益，从而使得权益资本收益率大于企业投资益率。企业为了在获取财务杠杆利益的同时避免筹资风险，就要做到适度负债经营，补充自有流动资本，降低资产负债率。而负债规模通常是用资产负债率指标来表示的，其计算式为：

资产负债率=负债总额/资产总额×100%

资产负债率的大小与企业经营的安全程度直接相关。一般来讲，在正杠杆率的情况下，企业举债越多，利润越大，资本利润率越高。这种结构对所有者来讲是理想的，因为企业用别人的钱经营，而增加了所有者的权益，但对债权人来讲，企业的资产负债率越高，债权人承担的贷款风险就越大，因此要设法收回自己的贷款，使贷款风险降低。在这种情况下，不仅不利于企业争取贷款，而且有可能使企业资金周转出现困难，影响企业经营安全。因此，负债规模是受到限制的，这要取决于所有者与债权人的认同程度。对于一般企业，普遍认为资产负债率30% 为安全，40%为合适，突破50%，资金周转将出现困难，债权人也将考虑不再增加贷款。

2、必须考虑企业的偿债能力。企业的偿债能力用偿债能力指标表示，常用的短期偿债能力指标有：流动比率，即流动资产与流动负债的比率，该比率越高，表明企业周转资金越充裕，支付能力越强，流动比率是测定企业偿债能力的代表性指标，国际公认的标准为2∶1;速动比率，即速动资产与流动负债的比率，一般标准为1∶1;应收账款周转率，一般来讲，应收账款周转率越高越好，周转速度越快，说明资金流动性好，质量高，同时坏账损失发生的可能性小;存货周转率，存货周转率也是以高为好，表明周转速度加快，可以提高全部流动资金的质量，降低呆滞存货的损失。

（二）强化企业风险意识，并建立健全财务风险机制。企业的财务风险机制就将内险机制引入企业，使企业经营者在激烈的竞争中，承担风险责任，行使其控制财务风险的权力，并获得风险经营收益。对于风承担者，要求其树立正确的风险意识，从法律与经济上明确其职责，引导经营者居安思危、认真筹划，不断改善企业财务运行状况;要给予风险承担者一定的投资决策权、资金筹措权、资金分配权，使决策者行使权力的同时，充分考虑日益变化的企业内外环境，慎重考虑资金的筹措、使用、分配活动;要使风险承担者享受风险报酬，责、权、利分明，调动其积极性。另外，建立健全企业的财务风险机制，还要求企业区分风险的责任，确定企业补偿风险损失的渠道。

（三）对营运资金管理的加强。一个企业要维持正常的运转就必须要拥有适量的运营资金。企业应合理利用资金，调整企业的规模，不能盲目地扩张或缩减，一定要重视企业的营业利润。企业应该：①提高总资产和应收账款的周转，并加大应收账款的回收力度，减少企业负债，提高运营效率;②提高企业现金周转率，同时加强现金的利用效率，并使现金的周转速度越快越好，这样可以提高企业对运营资金的管理，同时企业才可以长久发展。企业应制定应收账款回收管理办法，例如制定一定的折扣率、折扣期限。企业应做到最基本的生产完工时间不延期，并注意产品质量。这是因为生产完工时间越久，应收账款的账龄时间越长，企业的利息费用越高，资金成本就相应的增加。

总之，负债经营是企业筹措资金的重要手段，是现代企业迅速发展的必由之路。负债经营对于公司经营的好处主要体现在增加公司收益，较快提高每股收益水平和增加资本结构的弹性。而负债经营对于企业经营不利方面主要体现在具有财务风险、偿债风险等。如何发挥负债经营的优势，减少负债经营风险，对企业来说是至关重要的难题。从一般原理出发，适度的负债经营有利于股东财富最大化目标的实现，是一种积极而进取的经营风格。但负债经营比例究竟应该多高，这是最佳资本结构确定中的关键问题，也是一个没有普遍适用模式的难题。企业必须从自身的综合分析出发，进行全盘考虑。

主要参考文献：

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