董雪杰　刘媚

摘要：基于会计模型与市场模型的信息含量考虑，本研究采用离散时间风险模型技术实证比较了MertonDD模型与各z值模型对企业财务困境的预测能力。结果表明，违约距离和各z值指标都涵盖了有关企业财务困境的重要信息，但违约距离的信息含量则较弱。总体上，财务信息对预测企业财务困境具有不可替代的作用，会计比率作为一种分析技术，其作用应被加强而不是被弱化。

关键词：财务困境；会计模型；市场模型；信息量；离散时间风险模型

中图分类号：F201 文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2016）08-0099-04

一、引言

2008年金融危机以来，企业财务困境问题再次成为业界关注的焦点。当前，预测和管理企业财务困境越来越成为企业经营、投资决策和贷款决策的一个重要组成部分，股东、债权人以及企业员工都对财务困境或即将破产的风险给予高度的重视（Beaver等，2011）。

自Beaver（1966）和Altman（1968）的开创性研究以来，相关实证研究一直聚焦在那些具有最佳预测能力的变量或信息上，并形成了两种主流的方法或模型：一是基于会计信息的传统统计模型（以下简称会计模型）。二是基于市场信息的未定权益模型（以下简称市场模型）（Bauer and Agawal，2014）。尽管有关两类模型的文献已相当丰富，但会计模型和市场模型的信息含量仍是目前实证争议的一个主题，市场模型是否对财务困境预测提供有增量信息仍具有不确定性。现基于中国沪深A股上市公司的数据，运用Shumway（2001）提出的离散时间风险模型技术进行实证分析，以对这一问题提供新的实证依据。……