栾一峰

【摘 要】 2007年-2008年全球金融危机以来，全球贸易萎缩、经济增速大幅下挫。西方主要央行相继推出高度宽松的货币政策，以图实现法定的通胀目标。高度宽松的货币政策实施之初，有各界人士质疑是否会引发大通胀。然而八年以绛，不仅看不到大通脹，反而有经济体濒临通缩风险，政策负利率、资产负收益率频现。传统货币政策在零利率下界失去意义，非常规货币政策逐渐登上历史舞台。

本文意在探讨西方传统大通胀与当前名义负利率的内在联系，以及货币当局在零利率下界的潜在政策工具储备，并借以比较分析中国的历史实际。

一、通胀的旧时代与名义负利率的新时代

当我们谈到西方发达国家的通胀时代，不得不提到凯恩斯主义与菲利普斯曲线的辉煌。自1958年新西兰经济学菲利普斯提出失业率与工资的相关曲线以来，经过萨缪尔森、索罗以及奥肯等学术大家的发展，使得“产出-物价”菲利普斯曲线得以成型。第一阶段的菲利普斯曲线成型时，通胀大致在1%-5%之间。经济在有形之手的驱动下，在通胀和失业中来回摇摆。在遭遇1973年和1979年两次石油危机的供给冲击后，第二阶段的菲利普斯曲线成型，通胀大幅飙涨至6%-14%，经济进入滞胀时期。直到1980年前后，美联储主席沃克尔以强硬手段，大幅提高政策利率反击通胀，才得以将通胀打回1%-5%的区间。随着各国央行法定任务纷纷转为盯住价格后，西方发达国家结束了价格动荡的通胀年代，进入了被称之为“大温和时代”的高增长低通胀时期。……