摘要：文章从投资回报率的视角讨论货币政策的有效性。文章认为，近年来由于房地产和海外市场这两大需求逐步饱和，我国企业在满足这两大需求过程中过度竞争，导致产能过剩、投资回报率下降。当投资回报率足够低时，即使货币宽松、名义利率下降，也很难刺激企业大规模增加投资、拉动经济增长。货币政策的有效性因投资回报率的下降而减弱。文章用VAR模型验证了这一结论。基于这些发现，文章建议通过供给侧改革，放开那些人们愿意支付较高价格、却因准入等行政管制未能有效供给的领域，这样才能提高企业投资回报率，恢复货币政策有效性，开启新一轮经济扩张周期。

关键词：投资回报率；货币政策有效性；供给侧改革

一、 引言

本文首先给出了一个理论假说，强调投资回报率的重要性。然后定义并测算了中国投资回报率的变迁。在此基础上利用VAR模型检验投资回报率与货币政策的有效性的關系。

二、 理论假说

本文关于中国经济提出一个假说。本文认为，中国经济的特色是从计划经济向市场经济转变，民众需求的发展转变经常与滞后的、半管制的供给体制产生矛盾。根据需求层次理论，随着收入水平的增加，人们对某些产品的需求增长会快于其他产品需求，而供给机制因为管制准入等受到诸多限制，这样消费者愿意支付的价格逐渐高于产品的生产成本，两者的差异成为“准租”（Quasi Rent）。此时若通过市场化改革，允许社会资本参与该产品的供给，在满足更多消费需求的同时，准租为企业提供的利润会促进企业投资，从而加快经济增长。……