秦皇岛职业技术学院　蒲凌　许诺

短期融资券融资财务风险探究

秦皇岛职业技术学院蒲凌许诺

在我国资本市场，短期融资券作为一种较为新型的融资工具，能够给予企业直接性的融资渠道。该融资工具推行至今，受到多数企业的热烈追捧。但是在融资过程中采用短期融资券，其财务风险是明显存在的，这对资本市场与投资者双方的利益都极为不利。本文对短期融资券融资的财务风险及有效解决策略进行探讨，希望为企业在进行短期融资券融资过程中有效规避财务风险提供参考。

短期融资券财务风险策略

近年来，我国绝大多数企业呈现了高速发展势态，这一势态为企业的融资环境带来了深度影响。企业在融资过程中，正确且科学地选择融资方式是非常重要的。而短期融资券作为一种较为新型的融资工具，能够为企业融资提供一定程度的帮助。但是，在短期融资券融资过程中，所存在的财务风险是无法规避的，这也是我国企业所面临的严峻问题及重大挑战。对企业而言，怎样在融资过程中对财务风险进行防范及有效处理是企业得以发展的关键。鉴于此，本文对基于短期融资券融资的财务风险及策略进行探讨与研究具有重要意义。

一、短期融资券现状

短期融资券指的是企业在银行间债券市场发行、交易，并且双方约定以一年为期限，将本息还清的有价证券。在我国，短期融资券的发展经历了多个阶段，就现状而言，主要体现在融资方式与发展速度两大方面。

（一）直接融资与间接融资失调状况改善不具明显性我国短期融资券从2005年得以恢复，在受到企业热烈追捧的情况下，年均发行额呈现了逐渐提升的势态。短期融资券速度快，使国内非金融机构部门融资结构产生了较为明显的变化。我国企业债涵盖了短期融资券，使企业整体层面的债融资比重有明显的提高。但在2006～2007年间有稍稍下降的趋势，这可能与当时股票市场的走势比较强势有明显相关性。企业在融资上，多数以股票市场为途径，到了2007年股票市场融资比重达到了13.1%。在股票市场有明显下降趋势之后，基于企业债的融资比重呈现了上升趋势。另外，基于贷款层面分析，在2008年，融资比重有着小幅度的升高，与之相关的可能是当时的金融危机，进而致使股票市场呈现很大程度的缩水现象。综上所述，我国金融市场直接融资与间接融资失调状况改善不具明显性，结构不均衡矛盾需得到有效解决（见表1）。

表1　2005～2010年中国非金融机构部门融资结构年度对比

（二）短期融资券发展速度呈现迅猛上升趋势我国从2005年出台短期融资券之后，短期融资券的融资规模呈现了逐年上升趋势。无论是2007年所出台的公司债券，还是2008年出台的以中期票据为形式的融资规模，均比短期融资券要低。趋势表明，短期融资券的发行规模将继续呈现上升趋势。并且，短期融资券的总量也是巨大的。比如：我国电网公司在2008年上半年所发行的短期融资券便高达300亿元，比同一时间所发行地方企业债券总量108亿元将近高出3倍之多。又如：长江电力公司从2010年4月～2010年8月，已经完成了四期短期融资券，分别为25亿元、45亿元、75亿元、25亿元。结合图1可知：我国短期融资券呈现了非常快的发展速度。

图1　企业债券、公司债券、中期票据及短期融资券融资规模比较

（三）短期融资券融资特点

（1）融资成本小。在作用上，短期融资券的融资与银行短期贷款具有一致性。但是在发行利率上，短期融资券要低于银行贷款。并且，基于短期融资券发行利率低，可为企业节约财务费用，进而使融资成本降低。

（2）发行速度便捷且效率高。与主要债务融资工具相比，企业债券需要国家发展与改革委员会的审核，公司债券需要中国证监会的审核，这样便使企业的融资周期延长，进而在周期延长期间可能会错过投资的机会。对于短期融资券而言，在发行上只需以交易商协会为途径，进而实行注册措施。这样，便使得企业的融资周期得到了较大程度的缩短。与此同时，短期融资券在进行一次注册之后，便可进行分期发行，且企业能够根据自身融资需求进行发行，以使资金的利用率得以有效提升。另外，基于对比分析，可发现短期融资券的发行方式极具灵活性。并且，短期融资券是无须担保的，这便使企业的融资效率得到了较大提升。

（3）具有可持续性。现有规定表明：在企业发行短期融资券上，人民银行所实行的管理方式为余额管理。监管部门只需要对短期融资券待偿余额进行控制，将其控制为低于企业净资产的40%即可。在此情况下，理性企业在融资上通常会选择具有持续性特点的短期融资券发行。

二、短期融资券财务风险来源

（一）基于营运资金管理策略分析财务风险基于实践过程，营运资金常用流动资产和流动负债两者间的差额进行表示。换而言之，便是企业在对日常经营活动进行维持时所需的净投资额。营运资金策略涵盖了两方面的内容：一方面是以流动资产为基础的投资政策；另一方面是以流动负债为基础的融资政策。图2为营运资金策略中的激进模式，它具有高报酬与高风险的特点。以长期实践作为支撑，多数学者表示激进模式营运资金管理策略具有可行性。但是此模式需考虑的因素有很多，例如市场环境、企业自身所处行业以及宏观经济情况等。以太平洋建设集团作为案例，分析如下：

在2005年之前，从该集团的资本结构层面分析，其负债比率较低，2003～2005年分别为：43%、35%、22.55%，假设企业每年所获取的现金流具有稳定性，那么企业的业务模式则能够长久维持下去。但是，实际情况却是在2005年底至2007年期间，该集团饱受讨债风波的困扰。到了2007年底，该集团的两千万资产被强制拍卖。导致该恶性状态出现的原因主要是，太平洋建设集团的绝大部分子公司在投资方面是以固定资产的方式持有，其销售额的增长体现为应收账款。尤为明显的是，该集团业绩呈上升趋势，与此同时现金流入量却明显不足。鉴于此状况，该集团在长期资产的支持上，便利用了短期资金来源，该方式呈现了高速增长势态，但该集团的固定资产却极难变现，进而受到运营风险与偿债风险的严重威胁。

近年来，短期融资渠道呈现了多元化的势态，其发展速度非常之快。短期融资券为企业提供了大量的资金来源，与此同时对于企业的营运资金管理也提出了更高层次的要求，基于上述分析可发现短期融资券具有融资规模大与可滚动发行等明显优势。其中，可滚动发行极易被偏好采用激进模式营运资金管理策略的企业所利用，在这一情况下，短期资金与长期资金并无明显区别。一旦出现资金断裂状况，企业的财务风险也就无法规避。

（二）基于负债分析财务风险对于企业而言，其负债因素可从两个方面考虑：一方面是企业的融资成本；另一方面是融资成本的实质作用，其实质作用就是资金使用者支付给资金所有者的报酬。

从短期融资券方面分析，财务风险存在的主要影响因素为向投资者支付的利息。有研究表明：理性企业在融资过程中会遵循循序渐进的原则，即经历四个阶段：第一阶段是内部融资；第二阶段是无风险债券；第三阶段是有风险债券；第四阶段是股权融资。融资成本上升的情况下，企业所存在的财务风险也随之上升。种种迹象表明：企业以短期融资券的方式进行融资，在成本提升的情况下，给企业带来的财务风险也是无法规避的。

图2　激进模式营运资金管理策略

从企业的短期债务能力分析，基于短期融资券归属短期资金，所以便需要对企业的短期偿还债务能力给予足够的重视。无疑，它所体现的是企业偿付日常到期债务的能力。基于权衡理论分析，MM理论在对负债所生产的纳税利益进行考虑的情况下，并没有对因负债所产生的财务拮据成本及风险进行考虑。财务拮据成本指的是企业无足够能力对债务进行偿还，且不能对到期债务进行及时偿还。负债是财务拮据成本产生的主要因素，如果无法进行有效控制，有可能会使企业价值降低，甚至致使企业破产。另外，对于权衡理论而言，不但对负债所产生的抵税进行了考虑，而且还对负债所产生的各种成本进行了考虑，最明显的就是财务拮据成本。权衡理论在对上述方面进行考虑的基础上，对企业的资本结构进行了有效确认。无疑，在财务拮据成本升高的情况下，财务风险也随之升高；财务拮据成本的支付取决于债务，债务加剧，财务拮据成本的支付也呈加剧势态，并且该状态会致使偿还债务的能力呈下降势态。

发行规模巨大是我国企业短期融资券的一大明显特点，发行期限均为一年以内，且发债企业均需在一年以内还本付息。与此同时，短期融资券与短期银行贷款有着明显的区别，短期银行贷款可实现展期与重新谈判，但是短期融资券也无法做到这一点，并且短期融资券到期还本付息的刚性与短期银行贷款比较起来，其刚性更为强烈。在上述情况下，短期融资券所产生的短期风险便远远高于短期银行借款所产生的风险。

三、短期融资券融资财务风险化解策略

（一）认清募集资金投向，对短融长投现象进行有效防范企业利用短暂融资券进行融资，其目的便是充分满足企业短期资金流通的需求。若企业将发行短期融资券所募集的资金用在长期项目投资上，但是该项目在短期内很难有所收益，那便会因为投资期限不具匹配性而产生资金链断裂现象，进一步在无法兑付债务的情况下，便产生了无法规避的财务风险。鉴于此，企业就应该在募集资金方面加大力度，并对短融长投现象进行有效防范，使企业可能存在的风险得以有效规避。

（二）对债务资金比例进行控制，防范过度负债水平企业在发行短期融资券阶段，是否进行融资决策需从两方面分析：一方面，需以企业自身负债规模与偿债能力为基础，进而对发行时机及发行数量加以决定。另一方面，需对自身的资产运营能力进行考虑。若货币政策呈现紧缩现象，企业的短期偿还债务能力便会下降，进而给企业带来显性的财务风险。鉴于此，确定合理的发行规模及发行时间是非常有必要的。这样能够有效规避企业在生产经营中因过度负债而出现的债务风险。

（三）拓展多样化的融资渠道目前我国企业长期投资渠道较为狭隘，这样便极易将财务风险转入短期投资渠道当中。由此可见，发展中期与长期债券市场具有可行性。这样可使企业中期或长期资金的需求得到充分满足，进而以增多企业融资渠道的抉择为机制，可使之前因单一化融资渠道所产生的财务风险得以有效规避，进一步使短期资金被企业进行合理化地利用。

（四）构建完善的信用评价体系在西方一些发达国家，其企业信用评级对识别风险及防范风险起到了至关重要的作用。主要是因为信用等级划分具有准确性与及时性，这两方面的特性使融资过程所产生的财务风险得以有效规避。在我国，短期融资券是企业高度接纳的一种新型融资工具，因风险存在较为普遍，所以对短期融资券信用评级体系进行完善便显得尤为重要。在此基础上，还需对发行主体的信用情况进行严格把关，对发行主体信用评级采取实时跟踪措施，进一步使短期融资券信用评级能够对可能存在的财务风险进行有效防范。

（五）提高信息披露监管，加强风险防范意识企业在短期融资券融资过程中，构建完善的信用评价体系能够在一定程度上对财务风险进行防范，但是为了使可能存在的财务风险得到更全面的防范，加强信息披露监管是非常有必要的。这样可使因短期融资券市场的信息不对称因素所造成的财务风险得到有效规避。与此同时，需加强对短期融资券市场的信息披露的分析及研究，并构建系统化的信息披露制度。另外，无论是同业拆借中心还是中央结算公司均需对信息披露的规范及检测分析进行强化，对异常交易、结算不当等现象第一时间发现，进而采取相应的措施，使财务风险降至最低。

［1］于义训：《短期融资券会计核算探析》，《现代商业》2012年第9期。

［2］余敏：《企业短期融资券融资偏好探析》，《中国商界（下半月）》2010年第5期。

（编辑成方）