刘难寻

摘 要：经中国证监会同意，上交所、深交所、中金所正式发布我国股市熔断机制方案已确认并于2016年1月1日起正式实施。实施股市熔断机制是进一步完善我国股票市场交易机制，维护市场秩序，保护投资者权益，促进资本市场长期稳定健康发展的一项重要制度安排，然而仍有部分学者认为熔断机制的弊端远大于其有利之处。本文从熔断的定义出发，结合2016年我国股市“熔断”事件为探讨熔断机制的利弊，为我国实施熔断机制提出建议。

关键词：股市；熔断机制；稳定；效率

在经历了2015年中国股票市场的大幅波动后，我国推出了熔断机制。我国证券市场熔断机制的规则为：当市场触发5%的熔断阈值时，市场将会暂停交易30分钟；而当天14点30分以及之后的交易时间内，若市场触发5%的熔断阈值，及全天任何时间段内触发7%的熔断阈值时，市场将会暂停交易直至收市。我国推出熔断机制的初衷是为市场交易提供一个“减震器”，然而事与愿违，从熔断机制的实行效果来看，并没有达到预期目的。

一、熔断机制内涵

（一）“熔断机制”定义

“熔断机制”有狭义和广义之分。广义上的熔断机制指的是：出于控制期货、股票等金融产品的交易风险的目的，限制这些金融衍生产品的单日价格波动幅度，如果成交价到达了区间的上或下限，交易就会自动停止一段时间（即“熔即断”），另外一种情况是，就在这个区间“躺平”而不会超过上或下限（即“熔而不断”）。狭义的熔断则专门指的是指数期货的“熔断”。

（二）熔断机制的内容

熔断制度从本质上看是价格限制的一种措施。在价格波动剧烈时，熔断制度被触发，熔断机制包括价格限制、暂停交易及限制交易。

价格限制，这种措施指的是启动熔断机制的需要达到的条件，也就是熔断点或熔断价格；暂停交易，也常被叫做临时停市，也作为熔断制度的不可忽视的部分。暂停交易一般来讲指的是整个市场交易暂停。另外，这种暂停时间不会太久，交易能够恢复的条件是一定时间的暂停，相关信息的完全披露也可以作为恢复的条件；限制交易。限制交易与暂停交易比较像，它的概念是：在市场十分不稳定时采用一些方法来直接对交易进行限制。暂停及限制交易都是在波动事件出现后进行的，但它们之间的区别很明显，限制交易与停止交易并不等价，因此又经常被叫做交易控制。

二、熔断机制的利弊

（一）正面效应

1、熔断机制对股市的交易风险提供预警作用。从熔断制度的推出来讲，当市场波动到达某一程度时，交易所就会采取暂时限制交易或者停止交易的方法，这能够给交易者和风险管理机构给以警示。熔断制度也为他们留出了一定的时间来进行相应的保障措施，由此规避交易风险。

2、熔断机制为控制交易风险赢得思考时间和操作时间。由于在市场波动达到熔断点时，会有暂停交易时间，这足以让交易者有充裕的时间考虑风险管理的办法。另外，由于许多散户投资者并非完全理性，当他们普遍追逐价格趋势时会导致价格偏离价值，即使机构投资者也会因为制度安排而表现出从众行为和羊群效应，而熔断机制可以减少这种市场失效的发生。

3、熔断机制有利于控制股市波动。当价格不能够完全反映企业基本面信息而仅仅由短期流动性需求推动时，设计良好的交易暂停制度能够提供更充分的准备交易的时间，从而减轻交易风险和稳定市场。

（二）熔断机制的负面效应

1、熔断机制阻碍股市效率。基金每天都需要结算，然而股票市场不进行交易后，这就给结算工作带来一些不利影响。为了降低这种不利影响，减少所持股票量是唯一可采用的办法，但是这和熔断机制的最初目的不相符。另一方面，如果设置了熔断机制，若让股票市场完成价格调整，需要的时间是不短的，牺牲了股票市场调整的效率。

2、熔断机制也对市场价格发现作用有一些损害。熔断机制下，市场价格无法准确的体现交易者的意愿，容易造成价格扭曲及有效性降低。在股市熔断触发时，就算中小市值股票是在正常波动范围里，一样无法正常交易，交易恢复后价格可能会产生变动，影响股票的市场价格。

三、对我国实施熔断机制的建议

（一）相关制度与政策要配套

熔断机制的作用很小。虽然触发熔断阈值并不容易，但实际上就算真的触发了，熔断机制的作用也很小。很显然，熔断机制不可能单枪匹马地发挥作用。因此推出纯粹意义上的熔断机制对于股市维稳是没有实际意义的，关键还是要有相关的维稳措施相配套。其中，相关的配套政策和制度，则是熔断机制能否发挥作用的关键。如退市制度、分红制度、信息披露制度等。而任何一项制度的缺失，都有可能对熔断机制的作用产生很大影响。而这，恰恰是中国股市最缺乏的内容。自然，熔断机制的推出，也就不可能有效发挥其正面作用了。

（二）正确认识熔断机制的作用

我国实施熔断机制的初衷是要想稳定市场的发展，我们需要意识到熔断机制并不是“万能保险”。有一点需要重视，我国资本市场尚不成熟，想要稳定市场波动，只是凭借单一的熔断机制是不够的，要从多方面进行改进。市场的规范性建设像来不存在终点，需持续地探索和改进，需要不断地完善。

（三）熔断制度的改进

首先是熔断价格设置要合理，国内的交易所可以采取国外市场设置多层次触发点的方法。若市场上涨及下跌到某触发点的时候，交易就会暂停一段时间。若交易恢复后市场继续上涨或下跌至另一个触发点时，交易就会暂停同样或更长的时间。这种机制的优点是，其一，若市场的涨跌幅比之前更大时，投资者能够采用多次暂停交易的时机做信息的分析及搜集，以便及时的安排资金，以此来降低价格波动造成的交易风险。其二，从市场操纵者的角度来讲，多个阶段的暂停交易也可以增加他们的交易风险和资金成本，以此减少市场操纵者进行市场操纵的行为。

（四）借鉴其它国家熔断制度

世界不少国家都设置了熔断制度，而且大部分都是“熔即断”的方式。美国设置了分段熔断的方式，这点需要我国学习；韩国的熔断制度较为特殊，“强制性”熔断和“选择性”熔断共同存在，非常灵活，值得我国借鉴。不少国家一方面设有熔断制度，同时也设有涨跌停限制，和熔断机制配套使用，从这可以看出就算已经有了涨跌停板制度，熔断制度的监管仍是市场需要的，我国一些决策者也需要借鉴这种做法。

四、结论

出台熔断机制的目的是减少市场投机活动的产生，稳定市场波动，然而从不正常下跌的角度看，这种下跌会被人影响，很有可能会增加到第二天的波动风险。另外需要指出的是，我国交易制度的自由性并不是很高，立法、执法不到位，相关的监督也不足。以上的问题都导致熔断机制没有能起到它应有的作用。若要熔断机制起作用，必须落实相关配套制度与政策，并改进熔断机制。（作者单位：重庆工商大学长江上游经济研究中心）

参考文献：

[1] 李潇雄.“舶来品”熔断机制水土不服[J].中国企业家，2016.

[2] 牛慧慧.关于我国市场引入熔断机制的看法[J].中外企业家，2016.

[3] 陈旭光，陈旭东.论股指期货中熔断机制在我国的效用[J].东北财经大学学报，2010.

[4] 夏春.金融市场熔断机制利弊谈[J].中国证券期货，2015.