沈阳工程学院管理学院　朱雅琴



中小企业融资效率模糊综合评价*

沈阳工程学院管理学院朱雅琴

本文针对辽宁省中小企业融资的现实情况，选取融资成本、融资风险、融资机制规范度、融资主体自由度及资金利用率五个因素，首先对辽宁省中小企业各种融资方式进行单因素比较分析，然后采用模糊综合评价方法，构建中小企业融资效率的评价模型来综合评价各种融资方式的融资效率，并对融资效率进行排序，进而提出相应的对策建议。

融资效率单因素比较分析模糊综合评价

一、引言

国务院于2013年2月召开促进中小企业发展工作领导小组会议，指出我国中小企业的发展还处在转型期和提升期，必须抓住难得的机遇，树立中小企业发展的必胜信心。并进一步提出解决中小企业融资难的问题，以便提高中小企业发展的质量和效益。工商总局的数据显示，截至2014年底，全国中小企业达到4564.1万户，比上年同期增长2.43%。同时，中小企业贡献了58.5%的GDP，68.3%的外贸出口额，52.2%的税收和80%的就业。可见，中小企业在加速国民经济的平稳增长、缓解就业压力及优化经济结构等方面均发挥了极其重要的作用。改革开放30多年来，辽宁省中小企业迅速发展起来，已经成为振兴辽宁老工业基地必不可少的主力军。据不完全统计，从规模上来看，辽宁中小企业的规模已超过10000亿元，中部地区的湖北、天津、山西及云南在4000-5000亿元之间，而贵州省不足3000亿元。然而，中小企业在快速发展的同时，也面临诸多难题，其中首要的难题在于融资效率不高。在此背景下，本文研究辽宁中小企业的融资效率问题，具有重要的现实意义。

二、辽宁中小企业融资效率的模糊综合评价

融资效率是指企业如何及时且低成本地筹集生存、发展所需的资金，以及企业能否有效地利用所筹集的资金。而融资效率评价是指在一定的空间、时间界限内，对融资投入或产出的评价。这种评价指标涵盖融资成本、融资风险、融资机制规范度、融资主体自由度及资金利用率等。在现实世界中，存在着许多模糊现象。模糊数学就是用数学工具解决模糊事物方面的问题。由于融资效率及融资效率的评价指标都带有模糊性，虽然采用假设、估计等方法能得到定量的结果，但往往带有主观判断的色彩。因此，一般情况下，应用模糊数学的方法来进行融资效率的研究是比较合适的。

模糊综合评价是借助模糊数学的一些概念，对现实的综合评价问题提供评价的方法。具体来讲，模糊综合评价就是基于模糊数学，借助模糊关系合成的原理，将一些边界不清、不易量化的因素定量化，从多个因素对被评价事物隶属等级状况进行综合性评价的一种方法，其评价结果是通过一个模糊集合来表示。

（一）中小企业融资效率评价模型构建

（1）确定因素集。决定企业融资效率的各种因素所构成的一个集合称为因素集，用U来表示：U=｛u1，u2，u3，...，un｝。其中，ui（i=1，2，...n）表示融资效率的第i个决定因素，n为因素的个数。本文选取五个因素构成辽宁中小企业融资效率模糊综合评价的因素集，具体为：融资成本（u1）、融资风险（u2）、融资机制规范度（u3）、融资主体自由度（u4）及资金利用率（u5）。

（2）构建权重集。由于影响企业融资效率的决定因素所起的作用各不相同，故需要对各个决定因素赋予权重。一般情况下，用W来表示权重向量，则W=（w1，w2，...wn），（wj≥0，j=1，2，…）。其中，wj表示对第j个因素分配的权重。某因素权重越大，表示该因素对企业融资效率的影响程度越大。本文用语言价值变量对权重赋值，并用对应的三角模糊数表示（见表1）。虽然每个专家都对各个因素赋予权重，但是各个专家的权威程度不同。设专家的权威程度权重集合为N=｛n1，n2，...，nn｝，ni为第i个专家的评价值在全部专家评价中所占的比重。本文请五位专家进行评价，表2列示出五位专家对融资效率的5种决定因素的评价结果。结合表1，将表2中的专家评价结果转化成权重与演变两相对应的三角模糊数（见表3）。

表1　语言价值变量及对应的三角模糊数

表2　专家对决定因素的评价结果

表3　权重语言变量相对应的三角模糊数

设专家的相对权威权重为：

因此，权重集为W1=｛0.83，0.79，0.40，0.34，0.75｝，将其归一化，得0.83+0.79+0.40+0.34+0.75=3.11。

权重集W=｛0.83/3.11，0.79/3.11，0.40/3.11，0.34/3.11，0.75/3.11｝=｛0.27，0.25，0.13，0.11，0.24｝

（3）确定评判集。评判集一般用V来表示：V=｛v1，v2，...，vn｝。其中，vi表示评价者对评价对象第i种结果进行的评价。本文对融资效率的评价选取两个评价结果，即高、低两档来建立评判集，即V=｛高，低｝。

（4）确定隶属度。隶属度是指多个评价主体对某个评价对象在第j个项目下做出第i等级评定的可能性。假设企业银行贷款融资成本高的隶属度为0.35，可以解释为有35%的把握认为银行贷款的融资成本高。隶属度取值范围为［0，1］。辽宁中小企业的融资方式主要包括内源融资、股权融资、债券融资及银行贷款等。而决定融资效率的主要因素包含融资成本、融资风险、融资机制规范度、融资主体自由度及资金利用率等。

一是融资成本。融资成本是指企业筹集和使用长期资金而付出的代价。融资成本与融资效率呈反向关系，即企业的融资成本越大，则其融资效率越低。债务融资与股权融资相比，融资成本较小；虽然内源融资没有资金筹集费用，但是存在机会成本，其融资成本大于债务融资，却小于股权融资。

二是融资风险。通过内源融资和股权融资所筹集的资金，无须归还本金，视作企业的永久性资本；而通过债务融资所筹集的资金，必须按时归还本金和利息，一旦企业资不抵债，发生财务危机，就可能面临破产、倒闭的命运。因此，内源融资和股权融资的融资风险要低于债务融资；显然，内源融资的融资风险要低于股权融资。

三是融资机制规范度。融资机制规范度是指资本市场的成熟度，包含政策法规、银行和企业的关系及信息的透明度程度等方面。一个成熟的资本市场就会形成诸多的融资方式，面临的风险下降，融资效率随之提高。目前，我国的资本市场尚不成熟，上市公司运作的规范性不足，中小企业的融资需求得不到有效满足。一般地，银行贷款的融资机制规范度较高；股权融资和债券融资机制的规范度低于银行贷款；建立现代企业制度以后，才开始关注内源融资的规范性，其融资机制规范度最低。

四是融资主体自由度。融资主体自由度是指融资主体受外界限制的程度。外界限制越少，融资主体自由度越高，从而融资效率越高。债务融资需要签订借贷合同，资金的使用受到诸多限制，融资主体自由度较低；股票融资所募集资金的支配程度较大，融资主体自由度较高，融资效率较高；内源融资最少受到外界的约束，融资主体自由度最高。

五是资金利用率。资金利用率是通过资金到位率来体现的。内源融资的资金到位率最高，原因在于只要公司决定使用留存收益的一部分，资金就一定会及时全额到位。由于股权融资存在股本募集不足的风险，而债券融资存在债券认购不足的风险，股权融资与债券融资的资金到位率基本持平。由于银行贷款受借款合同的诸多限制，不会产生资金的闲置问题，资金到位率较高。

基于以上分析，各种融资方式下的隶属度见表4。

表4　辽宁中小企业不同融资方式所对应的隶属度

（二）中小企业融资效率模糊综合评价及分析

（1）建立单因素评价矩阵。基于表4中的数据，得到各种融资方式的单因素评价矩阵为：

（2）融资效率的模糊综合评价。将单因素评价矩阵分别与权重集W进行模糊变换，即得模糊综合评价模型：M=W○R，符号“○”表示W与R的一种合成方法，即模糊算子的组合。

同理，M债券融资=（0.488，0.512），M银行贷款=（0.513，0.487）。

上述结果表明，在辽宁中小企业融资中，有91.1%的把握认为企业内源融资的融资效率高，而只有8.9%的把握认为其融资效率低；有48%的把握认为股权融资的融资效率高，而有52%的把握认为其融资效率低；有48.8%的把握认为债券融资的融资效率高，而有51.2%的把握认为其融资效率低；有51.3%的把握认为银行贷款的融资效率高，而有48.7%的把握认为其融资效率低。因此，按照最大隶属度原则，可将辽宁中小企业各种融资方式的融资效率进行排序：内源融资效率＞银行贷款融资效率＞债券融资效率＞股权融资效率。

三、结论与启示

上述研究结果表明，内源融资的融资效率最高，银行贷款的融资效率次之，债券融资效率排在银行贷款之后，股权融资效率最低。根据该结论，本文得到如下启示：第一，中小企业要认识到内源融资的重要性，充分利用内源融资筹集资金。当中小企业有资金需求时，首先考虑通过内源融资来筹集资金，不足部分再考虑外部融资。第二，银行贷款融资是中小企业外部融资的首要选择。因此，银行应改变传统观念，创新多种方式，以满足中小企业不断发展所需的资金，提高中小企业的融资效率。第三，充分利用债券融资。目前，虽然债券融资不够成熟，存在一些缺陷，如财务风险较高、限制条件较多、筹资数量有限等，使得其融资效率较低；但债券融资具有财务杠杆作用，且不会稀释企业的控制权，能够改善中小企业的资本结构，降低融资成本，对于成长性较强的中小企业来说，不失为一种较好的融资方式。第四，提高股权融资效率。由于我国的资本市场尚不健全，股票的被操纵性很强，同时，股权融资成本偏高，从而降低了股票融资的效率。因此，应该逐渐完善资本市场机制，为中小企业融资提供健全的平台。

*本文系2014年度辽宁省社会科学联合会课题“辽宁小额贷款公司发展的制约因素及化解路径研究”（项目编号：2014lslktziglx-20）、2014年度沈阳工程学院科技基金项目“辽宁中小企业融资方式对融资效率影响的实证研究”（项目编号：RWYB-1411）阶段性研究成果。

［1］胡君、贺银娟：《中小企业融资效率评价与分析——以江西省中小企业融资情况为例》，《企业经济》2010年第7期。

［2］马媛：《灰色关联度分析法下西安市中小企业融资效率研究》，《财会月刊》2012年第12期。

［3］庞仙君：《安康中小企业融资效率研究——基于模糊综合评价法》，《现代管理科学》2013年第8期。

［4］谭小芳：《中小企业融资政策实施的效率与启示》，《湖南师范大学学报（社会科学版）》2010年第3期。

［5］佟孟华、刘迎春：《辽宁省中小企业融资方式与融资效率实证研究》，《东北财经大学学报》2012年第2期。

［6］杨海维：《中小企业融资效率的模糊综合评价和实证分析》，《华北金融》2010年第8期。

（编辑朱珊珊）