丁　浩　庄永燊　夏林峰

香港通胀指数债券（iBond）的模式设计与市场分析∗

丁浩庄永燊夏林峰

［提要］为繁荣债券市场和管理通货膨胀，香港特区政府自2011年开始发行通胀指数债券（iBond），iBond兼具了可流通债券与储蓄债券的双重特征，对这一独特模式的深入分析和科学评判有助于经验的总结和措施的改进。鉴于此，本文首先指出香港在管理通胀时的被动地位，除遏制楼价和纾困利民措施之外，iBond提供了一个新的选择。其次，在与美国TIPS和I系列储蓄国债比较的基础上，总结出香港iBond独特的模式设计。最后，较为系统地剖析了香港iBond的一二级市场并最终提出有针对性的建议。

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一直以来，香港金融市场都以直接融资为主，直接融资中又以股票融资占绝对优势，债券市场相对薄弱。截至2015年底，香港银行贷款余额为5.25万亿港元①，股票市值为24.68万亿港元，债券余额仅为0.36万亿港元②。根据存量法③计算出的直接融资比重为83%，在直接融资中，债券融资仅占1%。香港的债券市场与其国际金融中心的地位很不相称，因此通过加大债券发行规模、丰富债券种类，“建立一个蓬勃而高效的债券市场”④成为香港金融发展的重要任务。此外，在通胀管理方面，独特的金融制度使得香港难以通过货币政策控制通胀，导致香港在面临通胀时非常被动，政府亟须提供新的通胀管理政策或工具。

在以上两个背景下，香港特区政府于2011年这一严重通胀时期，除了采用抑制楼价和“派钱”等纾困措施外，还推出了通胀指数债券（iBond）这样一种新的政府债券。……