企业杠杆收购融资指南

2016-08-27徐光

首席财务官 2016年14期

文/徐光

企业杠杆收购融资指南

文/徐光

中国经济的快速发展，为杠杆收购带来了机会。为了加强企业的核心竞争力，企业可以利用杠杆收购对各项业务重新整合，剥离非核心的业务。当企业处于衰退期时，往往会考虑战略转移，把企业资源转移到高新兴的产业上，这时原有企业就可以利用杠杆收购的方式来实现套现。

杠杆收购融资，是时下比较流行的融资方式，是企业处于成熟阶段扩张与增长的重要手段，是中小企业进行资本运营的核心。杠杆收购融资，主要通过负债融资来获得对目标企业的控制权，并从目标公司的现金流量中偿还债务的一种企业并购方式。以被并购企业的资产作为抵押，筹集部分资金用于收购。一般情况下，借入资金占收购资金总额的85%-90%，其他分为自有资金。

杠杆收购融资的基本特征：

1.收购公司用于收购的自由资金的比例一般为10%-15%。

2.收购公司的绝大部分收购资金为借贷而来。

3.目标公司实际上将最终支付它的售价。

4.收购公司除投资非常有限的资金（自有资金）外，不负担进一步投资的义务。

典型的杠杆收购交易流程一般有以下几个步骤：

最重要的是选择目标公司和设计实施方案。

根据市场情况选择目标公司并进行估价，确定收购报价范围；同时设计并制定收购策略、确定收购时机和步骤。最为重要的是企业的融资结构和筹资安排。

其次，设计针对目标企业管理人员的激励方案：管理层在收购后必须以个人财富投资于企业股份，成为企业的部分所有者。

再次，根据交易规模确定持股标准：大型收购一般为5%-10%，小型收购则为25%，达不到者以股票期权或认股权进行补充。

在实施方案阶段，聘请投资银行做财务顾问，专门负责收购所需资金融资安排和与目标企业进行谈判。聘请律师事务所作为法律顾问，研究处理收购涉及的各项法律问题，准备各种法律文档，安排交易程式等。并完成相关法律手续、支付对价，则此次收购法律程式完成并生效。

收购后，通过改善企业的治理结构，与管理层一起建立有效的激励约束机制；调整经营战略等交易前制定的计划，保留核心业务，剥离部分业务和资产，以出售所得的资金进行偿债。

通过严格的预算约束，提高经营效率增加现金流量和利润，按计划偿付所借债务的本息，逐步降低债务比率。改善企业的经营状况和财务状况、提升市场价值。

有些收购者，在被收购企业经过一段时间营运整合后，若企业收入和利润稳步增长，经营状况和财务状况有较大改善，收购主体一般会选择在资本市场状况良好、资金充裕的时机，通过高溢价发行股票对企业进行第二次公开发售，用部分溢价所得偿还企业负债，从而进一步降低杠杆收购的财务风险。

徐光：

资深财务管理咨询顾问、中欧商学院EMBA。现任财智东方创始合伙人、总经理，领导和创办了全国最具知名度的财务经理人网，以及财务经理人俱乐部。曾在北京诺基亚移动通信有限公司财务部工作多年，后就职于北京首信科技公司，任职财务总监，具备跨国企业视野，同时又深娴民营企业的运作规则，在企业财务管理方面有着丰富的实践经验。曾辅导过多家企业建立财务体系、新三板上市整改、股权激励改造、商业模式规划。

杠杆融资之所以流行，首先是因为它开辟了一种新的融资方式，只需要投入少量的资金，便可以获得较大金额的银行贷款，用以收购目标企业。其次，在杠杆融资的过程中，收购方只承担有限的财务风险，杠杆融资引起的债务偿付由目标公司承担。收购方除投资非常有限的资金外，不负担进一步投资的义务。最后，杠杆融资有利于增强收购方的获利能力，一方面，收购者可以通过杠杆收购取得利益；另一方利用杠杆收购有时还可以得到意外的资产增值。

但是，杠杆融资也并不是没有风险存在。

被收购企业的经营风险，收购公司无法赚取足够的收入去支付利息以及其他现金债务。保证还贷的前提是被收购公司有长期的发展计划、良好的经营管理水平和很好的产品结构。

且收购后，被收购产品没有竞争优势，市场占有率低，是杠杆融资的市场风险。因此，应提前对产品做深入的市场调研，准确的市场定位，巩固和提高市场占有率。

最后，收购方缺乏足够的现金流偿还到期债务的风险也是很重要的财务风险。收购方需注意在偿还收购负债期间，没有大的资金支出。产品应有较为稳固的市场，使收购完成后的现金流量比较稳定。