易峘　梁红

自2015年1月以来，中国的理财产品余额快速增长，同时，银行对非银金融机构的债权也增出现了大幅增加。近期，监管机构加强了对理财产品发行和资产管理行业的监管，同时，财政部也督促地方政府加快利用地方债置换所得资金偿还融资平台债务。这些政策可能会使得理财产品余额增速放缓，收益率逐步走向可持续的水平，即向无风险利率靠拢。同时，商业银行同业资产以及银行对非银金融机构贷款的增速也可能放缓，尤其是对规模较小的银行而言。中长期来看，更加审慎的监管将有利于中国金融体系的稳定发展。随着监管逐步加强，理财产品投资标的（包括固定收益类产品和小部分权益类产品）的价格可能会继续面临压力。

理财资金的去杠杆化过程可能会给金融市场带来阶段性的压力，但若央行在此期间保持银行间充裕的流动性，并在公开市场操作中维持较低的利率，将有望为理财产品去杠杆的过程保驾护航，并维护整体金融市场的稳定。因此，我们有必要关注银行间市场回购利率所反映出的市场流动性状况，并分析理财产品“瘦身”过程中潜在风险的变化。

理财产品余额快速扩张

自2015年1月以来，理财产品余额增长了10万亿元，增幅达到67.8%。理财产品存量激增，适逢地方政府债务置换于2015年5月启动，以及公司债发行自2015年4月以来加速（图1），两者均充实了发行人的现金头寸。理财产品余额的快速增长，一方面源自投资者在低利率和周期疲弱环境下对投资收益的需求，另一方面也受到银行（尤其是中小型银行）通过发行理财扩张资产负债表的推动。……