李金波

正确理解债转股

存在两类债转股。一类是仅仅理解为将企业资产负债表上的债务下移转变成所有者权益，从而使得企业的资产负债率或者杠杆率下降，企业的财务数据符合银行要求了，可以再融资了。这是财务上的数字游戏。在此类债转股中原有股东和控制人的股权仅仅被稀释，没有付出其他代价，导致企业陷入困境的内外部因素仍在。这种债转股表面上是去杠杆，实际上转股后必然要再融资，最终反而是加了杠杆。另一类债转股则是伴随着债权人转变为股东，企业的控制权发生一定程度的变化，通过重塑治理结构来对内提升管理水平，对外加强资源整合。这种债转股的要旨在于通过引入新的投资者来改变企业原有的治理结构，实现新的要素组合、产品组合和市场组合。这样的债转股才会真正起到推进产业重组的作用，才会真正推动供给侧结构性改革。相反，如果原有的治理结构不变，庙还是那座庙，和尚还是那些和尚，那么香火就旺不起来。

股权融资比债权融资更“贵”。表面上，债权转成股权后，企业不用支付利息了，似乎短期内财务压力变小了。但实际上，与债权相比较，股权投资由于承担了更大的风险，所要求的代价也要更高些。换言之，股权融资比债权融资要更“贵”些。债转股虽然表面上减轻了企业的短期财务负担，但需要企业在转股后有更大发展才能满足投资者的要求。在市场前景不明的情况下，需要原股东或控制人付出一定代价（比如将自身的股东权益以低价或无偿转增给债权人）才有人愿意参与债转股。……