刘嘉倩

（西南财经大学 金融服务与管理光华实验班，四川 成都 611130）

经济与管理

最终控制人与隧道效应的实证分析

刘嘉倩

（西南财经大学 金融服务与管理光华实验班，四川 成都 611130）

La Porta（2002）提出了LLSV模型，本文优化后的LLSV模型可以更好地分析在金字塔股权结构之下最终控制人的隧道行为，并结合现实提出若干假说。然后对假说进行实证检验分析。最后通过Logistic回归，研究何种特征的大股东与最终控制人，较容易导致何种隧道行为，并提出相关建议。

隧道效应；最终控制人；LLSV动态优化；多元线性回归模型；Logistic回归模型

F275

A

1672-6138（2016）03-0028-08

Bebchuk等［1］由所有权结构的差异，企业可以被分成三种：分散结构、控制结构以及控制少数结构。而韩志丽等［2］通过经验与数据发现金字塔结构是控制少数结构中最普遍的控股方式。而金字塔股权结构在现今中国较普遍。

上市公司A的控股股东一般是某一企业法人B，而这一家企业B又有自己的控股股东，这一控股股东如果是某一企业法人C，那么C又会有自己的控股股东。在这样的股权链条的末端，往往是某一位自然人或者是法人组织，这样的自然人或者组织称作“最终控制人”。最终控制人通过控制一家公司，从而取得股权链条中的下一家公司的控制权，最终完成对股权链条末端的上市公司A的控制，一个人控制多家公司。这样的股权结构下，最终控制人处于金字塔股权结构的顶端。因其对金字塔底端的企业的控制权（又称投票权）与所有权（又称现金流权）分离，激发了其通过转移金字塔底端企业的利润为己谋利的动机，同时金字塔结构也为这种利益侵占行为提供了天然屏障。……