陈立敏 王小瑕

（武汉大学经济与管理学院，湖北武汉430072）

中国企业并购绩效的影响因素研究：基于资源基础观与制度基础观的实证分析

陈立敏 王小瑕

（武汉大学经济与管理学院，湖北武汉430072）

以366家中国沪深A股上市企业的424起并购事件为研究样本，对中国企业的并购绩效进行实证分析，结果显示：（1）2003—2014年间中国企业并购后的整体绩效显著低于并购之前的水平，即并购活动在整体上有损企业价值。（2）多元回归分析结果表明，资源因素和制度因素对中国企业的并购绩效都具有显著的影响，企业内部的资源禀赋和资源利用能力、外部的市场化程度和政府参与度都对并购绩效产生正向影响。（3）制度因素不仅对中国企业的并购绩效产生直接影响，还在企业资源能力与并购绩效的关系中发挥调节作用，除了在主效应中发挥“支持之手”的正面功能，在调节效应中也显现出“掠夺之手”的负面作用。根据主效应和调节效应分析中的多重关系可知：对于本身资源禀赋较好的企业，应当降低政府在其中的参与程度，才能使企业获得更好的绩效；对于自身资源禀赋较差、资源管理能力较弱的企业，政府参与其中则可发挥较好的积极作用。

中国企业；并购绩效；影响因素；资源基础观；制度基础观

一、引 言

在刚刚过去的20世纪，世界范围内发生了多次大规模的并购浪潮，并迅速席卷了包括中国在内的全球大多数国家。进入21世纪之后，无论是发达经济体还是新兴经济体，收购与兼并都已成为企业的主要战略扩张方式，很多新兴经济体乃至发展中国家的企业也越来越多地通过并购方式来应对日益激烈的国际及国内竞争［1］。……