王燕（郑州大学，河南 郑州 450001）



泸州老窖股利政策的影响因素分析

王燕
（郑州大学，河南 郑州 450001）

摘 要：随着我国经济的迅速发展，很多企业纷纷上市，那么股利分配成为了企业发展的重要一环，对于企业的名誉来说也是至关重要的，进而影响公司的经营和运作.如果公司选用合适的股利政策将会促进自身的发展，从而维护自身的良好形象；如果选用不合适就让公司陷入不好的境地.在这个背景下，以泸州老窖为例，采用了文献研究和实地考察的方法，深入的挖掘了影响股利政策的各个因素，并提出了相关的建议，相信对于公司的股利政策制定会有参考的作用.

关键词：股利政策；泸州老窖；影响因素；建议

1 引言

在短短十年时间,中国的证券市场,从小型到大型,资本主义国家却经历了数百年.但肯定中国证券市场的发展还应该认识到有很多问题.然而,与国外红利的理论和实证文献相比,我们还有很大的差距，所以我们要采用各种方法进行不同的研究，迎头赶上.股利分配政策也就是股利政策，在上市公司中是属于财务管理的相关问题，对于公司的发展有很重要的作用，如果公司能够确定一个稳定的合理的股利政策的话，那么公司的发展也就会跟着稳定发展，如果公司不够稳定，那么公司的发展也会有不同的命运.因此，股利分配政策相关问题的研究将有一个理论和实践意义.

2 泸州老窖概况和股利政策

2.1 泸州老窖基本情况

泸州老窖股份有限公司前身为泸州老窖酒厂，是在四川的泸州，经历了400多年的酿酒历史，是一个国有控股的上市公司.在1950年开始建立，在1994年5月9日在深交所挂牌交易.

以便清晰的反映公司的财务状况，我们还要了解一下公司的利润表.相关项目如下表1所示：

从这个表1中，我们可以看到从2009年到2012年泸州老窖的发展极为迅速，特别是2012年的发展很好，营业收入和净利润也是增长了很多，可是在2013开始，主营收入也在逐年的下降，净利润也随着下降了，这主要是有原因的，一方面是因为整个行业的状态，这两年整个国家的经济增长在逐渐的保持稳定发展，稳中带好，而不是仅仅只是追求速度，这也说明泸州老窖也是在逐步的稳中发展，不是只追求速度了.另一方面，这也说明泸州老窖这两年的发展并不景气，整体的资产也在逐渐的减少，净资产和净利润都和那几年相比有一定的差距.

表1 泸州老窖近6年的主营业务收入和净利润

本文主要是讲述泸州老窖的股利政策的相关问题以及影响因素，那么我们也应该来看看公司近6年的每股收益等相关信息.

表2 泸州老窖近6年的每股净资产和每股收益

2.2 泸州老窖股利政策

泸州老窖的股利政策不同阶段也有不同，为了能够更加清晰的知道该公司的股利政策，就运用表格的形式进行不同的年度进行反应，这样可以从纵向很清晰的知道公司的股利政策，在泸州老窖这个企业中主要的发放股利是通过现金股利，具体股利政策如下表所示：

表3 泸州老窖股利分配状况（元）

从表3中，我们可以看出泸州老窖倾向于进行派息这样的分红政策，在2014年之前派息实在逐年的升高，一方面与当年的经营成果是分不开的，可是在2013年经营状况和成果并不好，但是还是派息达到18元，这也说明了泸州老窖更加注重自己的名声，认为派息才能够维护股东的利益，从而维护了自己的名誉，但是一般状况下，大股东得到的更多，其实这不利于企业的长足发展，从而不利于小股东的利益.

3 泸州老窖股利政策影响因素分析

企业在确定股利政策时，需要考虑众多实际因素的影响，如企业面临的各种约束因素，包括契约约束、法律约束等［2］（p157），下面我们来具体划分不同的角度来看看具体的影响因素.

3.1 公司发展因素

表4 泸州老窖的盈利能力（元）

3.1.1 盈利能力

国内外研究学者普遍认为企业的盈利能力直接影响到股利政策，我们大部分也会清楚，也很容易想到，企业的盈利能力强大的话，公司也会有很多资金可供支付股利［3］（p224）.一般的情况下，当公司盈利比较多的时候，就会多发股利，当企业亏损自己都顾不过来的时候，就会少发放股利.

该表格4中，我们可以看到泸州老窖的盈利能力在这两年有所下降，2012年之前是逐年的增加，从2009年每股收益1.2增加到2012年的3.14元.而每股经营活动产生的现金流量净额也从2009年的0.77元增长到2012年的3.43元.2014年的每股收益为0.63元，和之前的相比下降了很多，这些主要是因为公司的净利润下降了，我们从公司的财务状况中可以看出，近两年的净利润在逐年的下降，再加上公司的股票数额在逐年的增加，最终就造成泸州老窖的每股收益特别是2014年的每股收益下降了很多.这些都代表着公司的盈利能力，正是因为公司的盈利能力的下降，2014年公司的股利政策也是很保守.

3.1.2 成长能力

对于一个公司来说，在刚刚步入正轨，有很大的成长空间，并且成长能力有比较好的情况下，各方面都会有很多的投资，也需要很多的金钱，所以，他们往往采取少分股利的政策［4］；当企业成长的不错的时候，为了维持自己发展的需要和名誉及形象，他们就会愿意将现金分配出去，这样才能吸引很多投资者，增加投资者信息，从各个角度来促进公司的发展.

我们可以看到2009年的主营业务收入增长率是15.06%，而到了2011年增长率达到了56.92%，这已经很快了，但是从2013年开始公司的主营业务收入增长率逐年下降，特别是2014年的增长率达到了-48.68%，这些都说明公司的成长能力在下降，发展速度在下降，同时我们可以看看这段时间泸州老窖的股利政策，我们可以看到泸州老窖的股利政策到2014年也是在消极的分配和之前的那几年相比，有了明显的保守.这些都说明成长能力对于股利政策的影响也很大.

3.1.3 现金流量

现金流量一种重要的指标，是能够充分说明公司的整体运行情况特别是现金这一块的运行状况.现金股利支付最起码需要资金，现金是在公司中也很重要，如果公司中的现金较多，就会更加有实力来支付现金股利.当然了，我们也可以看到另外的一种情况，当公司整体运行出现困难的时候，这样就会使得自己公司中留存的现金流就会很少，如果在这个时候只是为了维持公司的外在形象，还一味的发放股利，这样就会使得企业的现金流量更加少，让企业运行就会更加的困难.所以，我们从泸州老窖对外公布的现金流量表中可以看到泸州老窖近两年就是因为自己的现金流量也是在下降，分配的股利也在减少.

3.1.4 偿债能力

债权人往往也会要求企业不能发放过多的现金股利，一般会通过签订有限制性的借款合同，通过这样的方式来维护自身的利益，以防到时企业为了发放现金股利而没有很多钱来还自己的钱.这些都会使得公司少发一些股利.当然了，当公司的负债比较少的情况下，就不会有还债的压力，这样就一般会有相对来说积极的股利政策.

泸州老窖的流动比率和速动比率都是代表着短期偿债能力，我们可以看到在2009年的时候，流动比率是1.75，而到了2014年流动比率变成了2.98，这就意味着债务负担增加，对于公司来说，2014年和2013年相比，偿债能力有明显的下降，因此，可以从之前的表格中看出，这两年分配的现金就在下降.这也说明公司的偿债能力也是在提高的，股利政策也会受其影响.

3.2 公司治理因素

本文主要强调的公司治理因素主要是说股权结构这一块的内容，本文着重从两个方面进行描述：一方面，从股东特性方面看，2005年我国进行了股权改革，在2005年之前，上市公司的股权特性很复杂，包括了各种股票，很多还不能够上市流通，泸州老窖作为上市公司中的一员，也是这样的特征，他们就希望公司能够多发现金，这样就能保证自己的收益.另一方面，从公司控制权这一块考虑的话，就是有大股东和小股东的问题了，当公司中的股权相对来说比较集中的时候，就会通过自己的干预，让公司多发股利或者少发股利，从而会影响公司的股利政策，当公司股权相对来说比较分散的时候，就不会有很大的影响.

3.3 外部环境因素

在实际生活中，我们可以看到经济在逐渐的增强，我们国家的经济实力也是逐步的提高，公司治理也在逐步的完善，所以，对于上市公司必须要时时的关注国家的政策或者经济的发展，这样才能制定一个合理的股利政策.

外部监督主要是通过两个方面进行的，一方面，在实际生活中，我们也可以知道一般对于上市公司的监督最有力的就是证监会，还有一些证券交易所.另一方面，还有一些媒体关注、股民的关注等等也会去泸州老窖的股利分配政策起到一定的监管作用.泸州老窖的股利政策的制定与这些外部的监督力量是分不开的.

4 针对泸州老窖股利政策影响因素的建议

本文探讨了股利分配政策的影响因素，那么知道这些影响以后，就要注重这些问题，只有这样才能制定一个合理的股利分配政策.主要从以下几个方面.

4.1 优化内部环境

公司自身的财务状况直接影响到自己股利政策的制定.在制定股利政策时企业考虑到自己一定要有充足的盈余充足的现金流以及确保在可以预见的未来不会因为发放了现金股利而导致偿债能力的降低影响企业的信誉和未来的借贷能力.本文的研究发现，泸州老窖在最近两年的整体运行和之前的几年相比有很大的下滑，这势必会影响到股利的支付，通过上文的分析以及表格的对比，我们确实也是看到了，泸州老窖近两年股利分配的也逐渐的减少了.泸州老窖的股利政策最重要是收到自身情况的影响，最根本就是自身经营状况提高了，盈利能力、偿债能力和成长能力以及现金流量能够更加的科学，只有当公司自身情况发展了，经营状况提高了，公司才有很多的选择余地，才能够根据下一步的战略方针，来进一步确定公司的股利政策，从而进一步的充分利用资金.

4.2 完善公司治理

想要优化公司的治理结构，也就是从两个方面进行着手，一方面就是减少非流通股，非流通股不能在市场上流通，为了满意自己的利益，就会要求企业多发现金，这样增加了公司的资金成本，所以增加流通股比较好，但把握一个适当的原则.另一方面，就是股权结构的问题了，要尽量不要出现那种一股独大的现象.

4.3 充分利用外部环境因素

从法律上要对公司的分配股利要进行合理的规定和引导，激发投资者的热情，积极发挥投资者的外部监督作用.证监会还有证券交易所对公司披露的财务报表以及股利政策都要进行严格的要求，当企业披露自己的少分配或者不分配的股利分配政策的时候，还要要求企业把原因详细的进行披露，不能应付所有投资者.媒体以及公众的监督也要充分的发挥作用，给外界提供很及时合理的信息，也为公司的股利政策提供一个参考.

参考文献：

〔1〕于冬梅，刘福波，张亚萍.新编财务管理学［M］.北京：清华大学出版社,2012.157.

〔2〕姚海鑫.账务管理第2版［M］.北京：清华大学出版社,2013.224.

〔3〕叶政.创业板上市公司现金股利政策影响因素研究［J］.会计师，2015（3）：50-52.

中图分类号：F830.9

文献标识码：A

文章编号：1673-260X（2016）05-0127-03

收稿日期：2016-01-28