严若森　　张志健

(武汉大学 经济与管理学院，湖北 武汉 430072)



家族控制权结构对企业过度投资的影响
——外部制度环境的调节作用

严若森张志健

(武汉大学 经济与管理学院，湖北 武汉 430072)

摘要：以2007—2012年沪深A股上市家族企业为研究样本，考虑外部制度环境的调节作用，实证检验家族控制权结构对企业过度投资的影响。研究发现：家族股东持股比例与过度投资呈倒U型关系，关联股东持股比例、董事会和经理层家族超额控制与过度投资呈负相关关系；市场竞争程度和区域市场化水平对家族股东持股比例、经理层家族超额控制与过度投资的关系具有显著的负向调节作用，对关联股东持股比例、董事会家族超额控制与过度投资的关系无显著调节作用。

关键词：家族超额控制；家族所有权控制；过度投资；外部制度环境

一、引言

传统经济学认为企业是否进行投资主要取决于项目净现值的正负，但基于信息不对称和自利主义的双重委托代理问题会导致所有者实施寻租行为，造成企业投资效率发生扭曲。例如：大股东可能将自由现金流投资于净现值为负、风险较大但对自身有利的项目，或将企业现金用于非公允型关联交易、违规占用等(窦伟 等，2012)。因此，深入研究公司控制权结构如何导致代理冲突，继而作用于企业投资行为具有重要的理论价值和实践意义。

已有文献主要基于委托代理理论论述企业所有权、经营权结构与过度投资的关系。……