罗　琦　　胡亦秋

(武汉大学 经济与管理学院，湖北 武汉 430072)



公司自由现金流与资本结构动态调整

罗琦胡亦秋

(武汉大学 经济与管理学院，湖北 武汉 430072)

摘要：以2005—2013年沪、深A股上市公司为研究样本，考察中国上市公司的资本结构调整行为，结果表明：公司不断向其目标资本结构进行调整，且调整速度因公司自由现金流状况不同而存在差异。过度负债公司在自由现金流为正时通过偿还债务以最低成本向下调整资本结构，调整速度最快；债务不足公司在自由现金流为负时通过债务融资向上调整资本结构的成本最小，调整速度最快。不论公司是过度负债或债务不足，在自由现金流为零时都面临额外的调整成本，调整速度最慢。

关键词：资本结构；权衡理论；自由现金流；调整成本；调整速度

一、引言

根据资本结构静态权衡理论，公司在负债的税盾效应与财务困境成本之间进行权衡，在此基础上选择一个最优的资本结构，以实现公司价值最大化。然而，众多研究发现公司的资本结构常常偏离其最优的目标值。Leary et al.(2005)认为，公司在调整其资本结构时面临相应的成本，会在对其面临的调整成本与收益进行权衡比较后决定是否调整。Flannery et al.(2006)研究发现，资本结构调整成本的存在使得公司不能一次就将其资本结构调整至目标水平，而是每年以一定速度向其目标资本结构局部调整。

公司的资本结构调整成本由公司内外部各方面因素共同决定，难以被准确量化，因此，对资本结构调整成本与调整速度之间关系进行直接检验的研究并不常见。……