林　乐，谢德仁

(1.首都经济贸易大学 会计学院，北京 100070；2.清华大学 经济管理学院，北京 100084)



投资者会听话听音吗？*
——基于管理层语调视角的实证研究

林乐1，谢德仁2

(1.首都经济贸易大学 会计学院，北京 100070；2.清华大学 经济管理学院，北京 100084)

摘要：我国投资者会听话听音吗？文章利用文本分析方法，基于我国上市公司2005-2012年年度业绩说明会上的管理层语调数据对此进行了实证检验。研究发现，投资者对管理层的净正面语调做出了显著的正向反应，尤其是对负面语调做出了显著的负向反应。这表明在我国强调“意会”的语境文化背景下，投资者会听话听音，管理层语调具有信息含量，上市公司的业绩说明会具有其自身的存在价值。文章的研究结果还意味着，“词袋”方法及其构建的管理层语调用词列表在我国儒家文化背景下具有一定的适用性，值得开展进一步的研究。

关键词：管理层语调；业绩说明会；文本分析；信息含量；市场反应

一、引言

在儒家文化背景下，中国人素有“听话听音，听锣听声”的沟通习惯，我国社会也被认为是高语境传播社会(Hall，1976)，即人们在表达感情和传递信息时间接含蓄，用字隐晦。在我国，人与人之间的沟通讲究点到为止、言简意赅，同时强调心领神会，人们常常需要理解隐藏在字里行间的意义。这说明中国人表达信息高度依赖于语境，也说明中国人对间接信息的解读能力普遍较强。那么，在我国资本市场中，投资者对于上市公司经理人说的话是否也会听音呢？……