湖南大学工商管理学院　王宇峰　覃　愫　王佳琳



多元化并购决策与内部资本市场关系研究

湖南大学工商管理学院王宇峰覃愫王佳琳

摘要：围绕内部资本市场资源配置效率的问题，采用上市公司年报中的分部数据，研究了上市公司多元化并购决策与内部资本市场关系。结果表明，并购前，上市公司的非相关多元化并购决策受到核心分部的现金流及核心分部投资机会的影响。并购后的内部资本市场资源配置效率较低，存在“交叉补贴”的现象，且多元化并购决策促进了企业的“交叉补贴”现象。

关键词：内部资本市场多元化并购决策资源配置效率分部数据

一、引言

20世纪初期，Alchian，Williamson提出的内部资本市场（Internal Capital Markets）理论伴随着企业多元化并购重组的浪潮出现。多元化经营企业构建的内部资本市场，与专业化企业相比能够更多的利用净现值为正的投资机会缓解外部融资约束，解决企业投资不足的问题（Stulz.1990）。内部资本市场的运行机制，能够有效的激励企业总部对资金分配和管理者实施有效的监督，降低代理成本，实现资源的有效配置（Stein.1994）。到了20世纪80时年代，发达国家的企业继而又出现了“归核化”的企业重组。多元化公司内部由于分部经理的寻租行为，权利斗争和代理问题，使内部资本市场资本配置发生了扭曲（Stein.2000）。内部资本市场被认为资源配置效率低，加大多元化反而使企业价值贬损。在政策的支持鼓励及资本市场已逐步完善的前提下，我国出现了多元化并购重组的新浪潮。……