杨宝++龚小凤++宁青青

摘 要：基于沪深股市2006—2011年上市公司数据，实证检验我国资本市场股份全流通推进过程中控股股东代理问题的变迁及其对公司现金分红决策的影响。研究发现：控股股东持股强化了公司分红决策的资源配置功能；控股股东主导下的公司分红行为对公司可持续增长表现出积极影响，并有助于企业价值提升。全流通市场下控股股东并不存在实施过度分红的“掏空”动机，相反，控股股东主导下的公司分红行为有助于代理问题的改善。以上的经验证据表明，随着股份全流通的推进，控股股东在公司分红决策中的角色逐步从“利益侵占”向“利益共享”转变。

关键词：全流通；控股股东代理问题；利益取向；公司分红

中图分类号：F276.6 文献标识码：A 文章编号：1003-3890（2016）04-0077-12

一、引言

已有的经验研究显示，大多数国家上市公司都存在大股东（Shleifer et al，1997；La Porta et al，2000；Faccio et al，2002）[1-3]，大股东与中小股东的利益冲突及由此引致的代理问题，就成为了上市公司一类重要的代理问题。La Porta et al（2000）以33个国家上市公司的经验数据研究表明，在中小股东法律保护较弱的国家，大股东代理问题更为严重，股利支付率往往更低，中小股东分红权益往往得不到保护[2]。Brennan et al（1990）则认为，控制权过度集中的后果是，大股东会将更多的盈利留存于企业，通过关联交易等其他手段获取控制权收益，倾向于支付较低的现金股利[4]。以我国上市公司为研究对象的经验证据则表明，在股权分置①的情况下，控股股东（主要是非流通股股东）持股比例与上市公司分红水平均显著正相关（余明桂 等，2004）[5]。……