向松祚

西方经济学的货币学说演变繁复，大浪淘沙，基本骨干是三大理论：一是决定货币供应量与通货膨胀关系的货币数量论，二是决定汇率与物价（货币供应量）关系的购买力平价理论，三是决定各国利率水平与汇率走势关系的利率平价理论。三者共同构成当今各国货币政策的理论基础。

以经验事实来检验，购买力平价理论的解释力和预测力最差。众所周知，该理论有两个直接推论。第一，货币供应量扩张或通货膨胀将导致本币贬值；反之，收缩货币供应量或通货收缩将导致本币升值。第二，一国经济快速增长或生产力快速提升，本币必然随之升值（实际汇率和名义汇率皆可能升值，或者名义汇率不变，实际汇率升值）；反之，若经济增速或生产力增速相对较低，则本币必然随之贬值。

过去数十年的历史事实证明，购买力平价理论既不能预测汇率走势与货币政策的关系，也不能解释汇率与经济增长的关系。简言之，购买力平价理论无法解释汇率的变化。

2008年金融危机之后的情形尤其令人惊叹，汇率的变动时常与货币政策逆向而动。当美联储宣布实施量化宽松政策时，美元汇率不贬反升；当美联储暗示不再实施量化宽松或可能推出量化宽松时，美元则不升反降。欧元也是如此，2010年底，当欧洲央行宣布实施“长期再融资操作”时，欧元应声上涨；2012年第二季度，当欧洲央行行长德拉吉迟迟不愿公布债券购买计划（即欧洲央行版本的量化宽松）时，欧元则应声贬值。……