王　华，龚　珏

(中南财经政法大学 会计学院，湖北 武汉 430073)

混合所有制改革中控股成本、投资回报与持股适度区间

——基于2003—2014年中国证券市场的数据

王华，龚珏

(中南财经政法大学 会计学院，湖北 武汉 430073)

摘要：混合所有制改革正在成为新一轮国企改革重头戏。以2003-2014年国有上市公司为样本，建立固定效应模型，发现国有股持股比例和控股成本、投资回报分别呈U型、倒U型关系；当持股比例在21%～29%区间时，控股成本最低，投资回报最大。研究表明，不同类型国企存在不同的持股适度区间，据此提出实施精细化分类改革的思路。

关键词：混合所有制改革；控股成本；精细化分类改革；投资回报

混合所有制是伴随着中国经济发展而成长起来的经济形态。从历史沿革来看，党的“十四大”提出“不同所有制经济之间联营”；“十五大”报告中首次提出“混合所有制经济”概念；“十六大”报告再次重申“发展混合所有制经济”的重要性；十八届三中全会更是提出要“积极发展混合所有制经济”，每一次都有变化和扬弃。混合所有制是自20世纪80年代国有企业改革启动以来规模最大、影响最为深远的变革。混合所有制改革的核心要抛开政府关系，让国企以更加市场化的方式参与竞争，履行社会责任，提高国企资产回报率。但是，目前依然存在着国有股“一股独大”的现象，2014年数据显示国企资产回报率约为2.6%，只是社会资本平均回报的一半左右，继续维持较高的控股比例将会导致控股效率降低，因此混合所有制的改革迫在眉睫，但究竟降低多少国有股持股份额才能既保证国有资本的影响力，同时又降低控股成本、增加投资回报？……