覃少波　潘柳芸

摘 要 文章基于中小板上市公司的经验数据，从多角度对股权结构与公司价值的相关性进行了研究分析。研究表明，股东持股比例与公司价值呈显著负相关，验证了股权集中度的提高会降低公司价值的结论；股权制衡程度高的公司具有更高的经营绩效；国有股比例的提高，并不能提高公司价值；管理层持股比例越高，越不利于企业价值的提升。

关键词 股权结构 股权制衡度 管理层持股 公司价值

一、引言

公司价值这一概念，早在20世纪50年代中期在国外就被明确提了出来，随着现代经济以及财务管理理论的发展，公司价值的观念已经深入人心。公司的一切活动都是围绕价值创造进行的，从公司战略开始到融资、投资、公司治理等都是为了公司价值增值。作为影响公司价值的主要因素，资本结构、公司治理、公司战略对公司价值有着重大的影响。其中，股权结构是公司治理的基础，其分布直接决定了公司控制权在不同股东之间的分配，股权结构不同，决定了股权所有者在公司内部话语权的差异，并形成不同的公司治理制度，进而影响公司价值。在股权高度分散的英美国家，公司治理的主要问题来自于经理人与股东之间的代理冲突，而在股权高度集中的东亚和西欧国家，大股东具有足够的激励控制公司。因此，公司治理问题的实质，演变为大股东与小股东之间的利益冲突，具体表现为大股东凭借其控制权地位进行侵害小股东利益的“掏空”行为（Shleifer and Vishny，1997）。……