屈军 刘凡毅

摘要：基于分形协整均衡定价理论，结合最新发展的分形协整向量自回归模型（FCVAR），本文实证分析了不同交割期限的沪铝期货合约对现货市场的价格发现效率差异性。实证结果显示：交割期限在5个月内的期货合约在价格发现过程中占主导地位，但价格发现效率逐渐降低，信息贡献比率从最高值66.7%下降至52.9%；现货市场对交割期限在5-9个月之间的期货合约价格影响力逐渐增强并占据主导地位，信息贡献比率从最低值33.3%上升至71.7%；交割期限为10个月的沪铝期货与现货市场价格并不存在统计意义上的协整关系。这表明不同交割期限期货合约对现货价格发现的效率具有显著差异性，沪铝期货价格发现功能有效率实现主要在近期和中期市场，应大力发展中远期市场以构建多层次衍生品风险管理体系。

关键词：沪铝期货；交割期限；价格发现效率

中图分类号：F830.93 文献标识码：A

一、引言

价格发现和风险管理是期货市场最基本的两大经济功能，其中价格发现是期货市场核心功能，是实现其他衍生经济功能的前提和基础。期货合约获得市场认可的标志是价格发现功能得到有效率的实现。当前，我国期货交易所、相关监管机构等也将商品期货价格发现效率的评估指标视为期货市场建设成果的重要衡量标准。在期货市场价格发现过程中，究竟是现货还是期货市场占主导地位一直是理论研究的热点。

中国自2002年起已成为世界最大的铝生产国和第二大消费国，在国际铝现货市场中具有举足轻重的地位。……