刘尧成

摘要： 2008年国际金融危机以来，美国经历了量化宽松政策的实施和退出过程，而欧洲和日本又推出了新的量化宽松政策，这些政策变化对中国短期资本流动产生了不确定性的影响。应用时变参数状态空间模型分析美国量化宽松政策的实施与退出对中国短期资本流动的动态影响机制，发现这种影响具有明显的时变特征，表现为中美利差、人民币兑美元汇率和美国货币乘数波动对中国短期资本流动影响的弹性系数的波动性逐步变小，这说明中国短期资本流动受国际量化宽松政策的影响越来越弱，但是在量化宽松政策推出和退出的变化窗口期却会对中国短期资本流动形成巨大冲击。

关键词： 量化宽松；资本流动；时变参数模型

中图分类号：F831. 6 文献标识码：A

一、引言

自2008年国际金融危机爆发以来，美国陆续实施了三轮较大规模的量化宽松（QE）货币政策，至2014年底正式退出，历时近六年，而欧洲和日本又在最近推出了量化宽松政策。作为世界上主要储备货币发行国，美国的量化宽松货币政策具有非常明显的“溢出效应”，其中之一就是通过引起国际短期资本的跨境流动（以下简称为“短期资本流动”）而对其他国家特别是中国等新兴市场国家产生影响。

美国通过量化宽松货币政策发行和衍生出来的大量货币存量可能会通过以下几种渠道进入中国，以形成短期资本流动：一是由于QE政策使得美元融资成本降低，国内企业从香港股市和债市融资规模大幅增加，刺激资本流入中国；……