刘哲希 韩少华 陈彦斌

摘要：通过梳理“债务—通缩”理论的发展脉络与典型案例，笔者认为理解“债务—通缩”机制需要把握三个要点：一是资产价格暴跌是“债务—通缩”危机的触发点。二是金融体系的稳定能够降低“债务—通缩”危机的严重程度。三是宽松货币政策辅以扩张性财政政策可以有效帮助经济摆脱“债务—通缩”危机。目前中国金融体系保持稳定，有效地抑制了部分行业“债务—通缩”风险的蔓延，因而中国经济也尚未陷入“债务—通缩”困境之中。但政府部门必须高度警惕衰退式泡沫的形成及潜在的破裂风险。在货币政策保持适度宽松定位的同时，需加强与宏观审慎政策和财政政策的协调配合，以妥善应对当前中国面临的“债务—通缩”问题。

关键词：“债务—通缩”理论；货币政策；财政政策；宏观审慎政策

中图分类号：F0196文献标识码：A

文章编号：1000176X（2016）06000309

一、引言

近年来中国经济的债务压力持续加剧，通缩迹象不断加重。李扬等[1]测算表明，2014年底中国债务率已高达279%，比2008年上升了94个百分点，增幅仅次于日本和冰岛等债务最严重的国家。其中，约70%的新增债务源自非金融企业，表明生产与投资领域承受了更大的债务负担。本文采用的是包含金融部门的整体经济债务率，这与麦肯锡等其他机构对债务率的计算方式一致。

高债务与通缩压力的叠加增加了“债务—通缩”风险爆发的可能性，即经济体会陷入价格水平螺旋式下降与实际债务负担不断攀升的恶性循环之中，由此将会对经济造成灾难性的打击。……