胡盛兰 马红 张米安

【摘 要】“工业4.0”时代的到来，令被誉为“制造业皇冠顶端之明珠”的机器人产业备受投资者关注。盛名之下，机器人产业的市场表现到底是名副其实还是名不副实。本文利用资本定价模型，测量了机器人行业及行业中领先的7只个股的贝塔系数，结合产业现状对机器人产业投资前景进行了分析，旨在为投资者提供参考。

【关键词】机器人；贝塔系数；概念股

一、研究背景

“工业4.0”时代，智能制造是制造技术的主要发展方向，而机器人则是智能制造的主要技术支撑，被誉为“制造业皇冠顶端之明珠”。随着人口红利的衰减和“中国制造2025”规划的提出，机器人产业成为我国发展智能制造的一大抓手，企业、政府、资本正以空前的热情投入到中国机器人产业发展中。

在此背景下，机器人产业已经被公认为投资的“香饽饽”。在2015年世界机器人大会，国家主席习近平和国务院总理李克强更是分别在致大会贺信和批示中表达了对机器人产业的高度关注，更加推动了投资者对该产业的热情。

现在“机器人”的名气，无论是从技术上、还是战略上都到了无以复加的最高点，但其市场表现、风险与收益情况如何？是名不副实还是名实相符？对投资者来说，到底只是个噱头还是风口？对此，我们需要冷静思考，而不是盲目跟风投资。

基于此背景，笔者通过分析机器人行业、及在行业中影响力较大的几大公司的贝塔系数，旨在探究机器人行业的投资前景，为相关投资者提供参考。

二、研究方法

（一）模型选择

本文利用CAPM模型进行分析。资本资产定价模型是由美国学者夏普、林特尔、特里诺和莫辛等人在资产组合理论的基础上发展起来的。

（二）个股的选择

关于个股的选择，笔者考虑到机器人产业的特性，分别选择了四类公司：

1.全产业链布局的上市公司，机器人、新时达。

2.重点在上游布局核心部件生产的企业，汇川技术、上海机电。

3.加大机器人本体研发、重点拓展下游应用的公司，博实股份、亚威股份、科远股份

4.集中于系统集成的国内企业，慈星股份。

（三）收益率计算方法

收益率=（今日收盘价-昨日收盘价）/昨日收盘价

三、实证研究

（一）数据来源

选取“机器人概念”、以及机器人概念中包含的几只排名靠前的股票，自2015年1月1日—2015年12月31日间的244天的交易数据为基础计算收益率，并以沪深300指数收益率拟合的市场组合收益率，国债指数收益率代表的无风险收益率。数据来自同花顺。

（二）实证研究结果

回归结果如表：

（三）结果分析

1.行业整体值大于1，风险略大于市场风险

从上表可以看出，机器人行业的值为1.19。除新时达、博实股份外，其余5家值均大于1，说明整体而言机器人行业的风险大于市场风险，有一定投资风险。但风险不是很高，与市场风险比较接近。

2.β值没有十分偏离市场风险的原因

如将市场组合值看作1，机器人行业未严重偏离市场组合的风险，相反比较接近。究其原因，有以下几点：

首先，机器人行业具有一定稳定性。机器人行业从技术上讲、以及过去主要应用在工业生产，总的来说是依托机械制造业而存在的，而机械行业比较稳定，因此机器人行业也具有一定稳定性。以β值为例，我国“机械行业”β值为1.18，而本文测算出的机器人行业β值约为1.194，二者很接近。但机器人行业β值略大于后者，因为机器人现在已经不单单是在制造业，已经进入人类生活的各个领域，其行业风险的波动，还与市场需求等其他因素有关，因此风险是会大于机械行业的，而且随着机器人行业的发展，在医疗、国防安全、服务生活领域的应用，这一差距会增大。

其次，笔者认为机器人行业未到真正爆发的临界点，β值还将更大。2013年中国成为机器人全球最大市场，2014年中国市场增幅54%，保持全球最大市场。预计未来10年乃至15年，中国一直会保持全球最大机器人市场的趋势。更关键的一点，机器人全球平均密度是在0.62%，中国只达到0.3%，不足全球水平的一半。说明中国机器人行业前景巨大。另一方面，中国机器人仍存在很多问题。从技术层面、作业层面来看，中国机器人与外国相比，在行业中都处于劣势。中国的机器人行业尚未发挥出全部潜力，如果能够取得技术突破，我国机器人行业必然会飞跃。

3.个股β值中，“机器人”（沈阳新松）最接近行业β值

“机器人”β值为1.178，行业为1.194，二者比较接近。“机器人”是行业领军者，其对市场风险的反应往往代表了行业的反应。而“机器人”β值相对较小，表明其风险要小于行业平均风险。笔者认为是因为其业务范围十分广泛，能较为有效地分担风险。新松已经成为机器人产品线最全的企业，包括工业机器人、清洁机器人、特殊机器人、移动机器人、商务机器人、服务机器人，市值已经是全球第三大。从这一角度看，“机器人”是比较好的投资选择。

四、投资建议

除“机器人”外，重心在上游布局核心部件生产的汇川技术、上海机电，也可以考虑投资，前者风险较小，后者风险加大、收益也较大。在机器人制造中，最重要的就是核心部件生产，掌握了核心技术，才可能进入产业链的高端，因此未来也是较有前景的。

整体来看，笔者对机器人行业持乐观态度。原因有二：

一是于中国而言，人口老龄化、劳动力供给减少、劳动力成本上升。目前的人口结构中，65岁及以上人口达到13，755万人，占总人口的10.1%，到2020年我国65岁以上老龄人口将达1.67亿人，约占全世界老龄人口6.98亿人的24%，全世界四个人中就有一个是中国老年人。而比老龄化更严重的问题是青壮年劳动力不足。此前提出全面实施一对夫妇可生育两个孩子的政策，形成劳动供给增量需要18年以上，同时，由于二胎生育的增加还将降低现有青壮年劳动力的供给。

制造业平均劳动成本保持每年10%以上的增长，国内机器人销量也基本保持每年40%以上的速度增长。我们从日本机器人发展的历程来看，与机器人销量增速更相关的指标是劳动力的平均工资水平，从目前我国劳动力市场供需结构和劳动力成本来看，机器人行业需求景气度仍然是向上的。

二是国家政策导向，特别是《中国制造2025》，明确了中国制造业未来发展的主要方向和目标。目前全球制造业机器人密度为55，而中国机器人的使用密度仅为21，远低于日、韩、德、美等机器人发达国家，中国的机器人技术还有很大的提升空间.

股市有风险，投资需谨慎。尽管β值能反映一定的市场风险，但股票的市场表现，受到很多因素的影响，本文仅供投资者做理论参考，实际投资还需结合实际情况。

【参考文献】

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[3]沙枫. 中资概念股投资风险与收益分析[D].上海交通大学，2013.

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