廖伟

摘要：不同的盈余管理动机和经营水平的公司所体现出来的财务特征是不同的。本文根据盈余管理的动机、企业的经营业绩变化将微利上市公司分为：获得融资的微利公司、扭亏为盈的微利公司、业绩下降的微利公司、连续微利的微利公司，并根据其特征提出了财务分析路径。

关键词：微利上市公司；财务分析；路径

我国上市公司出现微利现象的原因是多样的。虽然同为微利公司，但是不同的盈余管理动机和经营水平的公司所体现出来的财务特征是不同的。因此，适当的对微利公司进行分类是必要的，这样能够更好的突出企业的财务指标的独特性更加明显，得出的结论也更加准确。

根据盈余管理的动机、企业的经营业绩变化将微利企业分为四类，并分类别进行财务特征的研究：

一、获得融资的微利公司

我国资本市场上主要的融资行为包括：首次公开发行股票融资（IPO），通过资本市场配股融资、增发融资（SEO）。我国证券监管机构对于公司IPO和SEO行为有严格的业绩限制，因此部分公司再融资前虚增利润，造成了部分不合格企业在资本市场上恶意圈钱，一旦圈钱成功，则马上转回的会计盈余造成会计盈余的大幅下降，利润微薄。另一方面，部分企业奉行现金为王的战略，盲目在资本市场融资，造成了资金的闲置，这也造成了融资后公司业绩的快速下降。

张祥建、徐晋（2005）[1]研究了上市公司配股（SEO）前后的盈余管理行为以及业绩变化，研究发现配股公司的总应计利润在配股后显著的为负，业绩出现明显的滑坡，业绩与配股前的操控性应计利润负相关。陆正飞、魏涛（2006）[2]得出了与张祥建、徐晋（2005）几乎相同的结论。

在研究公司上市前后业绩变化影响因素方面，陈良华等（2005）通过单变量均值检验发现：流动比率、主营业务收入、销售净利率与总资产收益率在IPO前后有显著差异；流动比率和主营业务收入相较于IPO前有大幅度的增加，而销售净利率与总资产收益率与IPO前有显著的降低。进一步通过模型回归发现：影响业绩变化的因素主要是主营业务的所在地和有无风险投资的背景。杜沔、王良成（2006）[3]认为，配股后公司业绩的下降主要是由于：基于自由现金流假说，代理层更愿意拥有更多现金流，而不是将现金用于净现值为正的项目，或将现金分给股东；配股后投资水平不高，导致融资现金闲置，提升不了业绩，以及公司规模过大，内部控制成本过高，导致业绩下降。黄新建、李若山（2007）[4]认为配股公司的业绩下降是由于三个方面的原因：一是随着上市公司完成配股工作期再进行盈余管理的动机消失， 从而上市公司的业绩恢复平淡；二是有些上市公司之所以选择配股是为了来填补资金黑洞，而不是用来投资项目；三是由于上市公司在没有适合的投资项目的情况下仍然实施配股， 在没有充分考虑自身的整体经营战略和具体情况下盲目的融资，造成业绩下降。因此，以往的研究表明：前两年在资本市场融资的公司出现微利的情况可能是由于盈余的转回，也有可能是对筹集资金的使用效率低下，造成利润微薄。

此类微利公司的财务分析路径为：

1.计算公司的盈余管理指标，通过对指标特征的分析来检验微利公司是否存在盈余转回情况。

2.观察公司的资产营运指标特征，研究公司的业绩下降是否是由于资产使用缺乏效率。

二、扭亏为盈的微利公司

上市公司如果发生亏损，如不尽快扭亏为盈，可能会被证监会在简称前冠以“ST”。持续亏损，甚至会被要求退市。因此为了“保牌”，扭亏是亏损公司的首要任务。企业可能会采取放宽信用政策刺激销售等经营策略增加利润，避免再次亏损。亏损的企业也可以采用改变合并范围来增加投资收益、转回前期计提的减值准备、通过交易获得更多的利得等手段来提升非经常性损益。陆建桥（1999）[5]发现：亏损企业在扭亏年度存在盈余管理行为，其应计利润总额显著的小于0，且显著的小于控制样本企业。我国的上市公司多使用非经常性损益进行盈余管理实现扭亏。蒋义宏、王丽琨（2003）[6]发现：1999至2001的中国首次亏损的上市公司的经常性损益小于其他上市公司；而首次扭亏为盈的上市公司的经常性损益金额显著的高于其他上市公司。魏涛等（2007）[7]的研究结果表明，首次亏损年度公司的非经常性损益显著小于0，利用非经常性损益做大亏损；在扭亏年度的非经常性损益显著大于0。在考察扭亏公司使用的非经常性损益的具体项目方面，陈晓、戴翠玉（2004）[8]认为：亏损公司在扭亏年度主要通过关联方交易、资产重组的方式扭亏；连续亏损的公司的扭亏动机要强于非连续亏损。薛爽等（2005）认为：亏损公司扭亏年度的资产减值计提情况，扭亏公司的资产减值计提金额显著的小于样本公司，并且坏账准备、固定资产减值准备的计提金额显著小于样本公司。

此类公司的财务分析路径为：

1.计算公司的盈余管理指标，重点关注非经常性损益对公司扭亏的影响，通过对指标的分析来检验公司是否存在避免亏损的盈余行为。

2.观察公司在扭亏年度的经营管理特征，判断公司的销售、管理水平是否在扭亏年度有实质性的提高。

三、业绩下降的微利公司

业绩下降形成微利的原因可以归纳为两个方面：一是企业的经营环境和自身管理出现变化，企业的业绩下滑，造成了企业的微利；另外，经营业绩良好的企业为了转移监管部门的注意力、避免缴纳更多的税款、避免公众和舆论的谴责、寻求政府的救助和保护也可能会反向操纵盈余，使得盈余水平降低，但不至于亏损，从而形成微利。Jones（1991）[9]的研究发现，为了获取美国国际贸易协会的救济，样本公司纷纷反向的操作盈余，从而达到调低盈余的目的。

此类公司的财务分析路径为：

1.计算公司的盈余管理指标，观察公司是否存在盈余管理。

2.观察销售盈利能力、资产营运能力、资本结构的指标特征，找出公司业绩下滑的原因。

四、连续微利的微利公司

连续微利的微利公司是指公司的ROE长期在低水平徘徊。市场激烈竞争可能使得公司长期处于微利状态。另外，公司内部的经营管理不善，销售产品本身的附加值不高，以及缺少对于成本和费用的有效管理也会造成企业利润微薄。由于利润较低，公司随时可能亏损，部分公司也利用盈余管理的手段提高公司盈余，避免亏损。

此类公司的财务分析路径为：

1.通过观察公司的盈余管理指标特征来判断公司是否存在避免亏损的盈余管理动机。

2.计算销售盈利能力、资产营运能力、资本结构的特征，并观察这些指标在时间序列上的变化，找出公司持续微利的主要原因。

参考文献：

[1] 张祥建，徐晋.盈余管理、配股融资与上市公司业绩滑坡[J].经济科学，2005（1）.

[2] 陆正飞，魏涛.配股后业绩下降，盈余管理后果与真实业绩滑坡[J].会计研究，2006（8）.

[3] 杜沔，王良成.我国上市公司配股前后业绩变化及其影响因素的实证研究[J].管理世界，2006（3）.

[4] 黄新建，李若山.中国上市公司配股融资前后经营业绩研究[J].生产力研究，2007（11）.

[5] 陆建桥.中国亏损上市公司盈余管理研究[J].会计研究，1999（9）.

[6] 蒋义宏，王丽琨.经常性损益缘何经常发生[J].证券市场导报，2003（6）.

[7] 魏涛，陆正飞，单宏伟.非经常性损益盈余管理的动机、手段和作用研究[J].管理世界，2007（1）.

[8] 陈晓，戴翠玉.A股亏损公司的盈余管理行为与手段研究[J].中国会计评论，2004（2）.

[9]Jones J J.，Earnings Manage-ment during Import ReliefInvesti-gations.Journal of Accounting Research，1991，29（Autumn）：193-228.

（作者单位：国网湖北省电力公司管理培训中心）