李春雷 秦新锋

摘要： 在信用风险事件增多的情况下，为便利债券投资分析，本文引入了国际上较为成熟的Campbell模型、ROIC模型等量化分析方法，并结合债券市场实际，探讨了信用债违约避险、金融债择优选择以及投资组合优化的方式。通过量化分析，有助于投资者规避违约概率较大的信用债、区分金融债的优劣，并通过投资组合的优化，获取较高的投资收益。

关键词：信用债 违约风险 量化投资ROIC模型 投资收益

近年来，我国债券市场违约逐渐增多，违约债券种类涵盖了企业债、中期票据、短期融资券和定向工具。在经济下行压力不断加大、供给侧结构性改革持续推进的背景下，去产能、去杠杆、去库存的速度不断加快，刚性兑付也被打破，未来可能会有更多的信用违约事件发生。如何迅速地规避债券违约风险、取得更大收益成为投资者们关注的焦点之一。本文结合国内债券投资实务，借鉴国际上较为成熟的量化分析方法，探讨信用债1投资避险、金融债2投资优选、信用债投资组合优化的简便分析方法，希望能为投资者分析决策提供一定参考。

债券量化投资分析方法

（一）信用债投资避险

1.模型选择

一般来说，如果信用债发债主体未来陷入财务困境的可能性增大，那么债券违约概率就会显著增加。在股票市场上，关于企业未来会陷入财务困境的预测模型已经有了比较成熟的应用，本文在此选择Campbell相关模型进行分析。

根据Campbell（2008）的研究，那些杠杆率较高、净利润较低、市值较小、股票投资收益较低、股票波动率较大、现金与等价物余额较少、市净率较低、股价较低的公司更容易在未来陷入财务困境。……