黄文涛 郑凌怡

摘要：本文研究了美国国债期限利差的运行规律，发现其存在明显的中周期特征，与美国经济中周期有着密切联系。在此基础上，本文将美国研究规律应用于中国国债期限利差进行分析印证，并据此对中国期限利差未来走势进行了预测。

关键词：期限利差 中周期 产出缺口 联邦基金利率

期限利差是不同期限债券收益率的差值。本文主要研究美国和中国国债的期限利差，也就是无风险利率的期限利差。根据利率期限结构理论，预期、市场分割以及流动性偏好等因素决定短期利率与长期利率的差异，利率期限结构的形成主要由对未来利率变化方向的预期所决定。而最能反映这种预期变化的，正是期限利差。研究国债期限利差的变化，有着重要意义。

美国有着悠久且完备的债券市场，开放的市场以及充足的数据确保了研究的前提，也确保了期限利差波动规律的真实有效性。而中国的国债市场一直在逐步完善，数据不足约束了对国债期限利差的深入研究。因此，在研究方法和思路上，本文主要研究美国国债期限利差的波动规律，以此为基础，应用于中国国债期限利差分析。

根据熊彼特经济周期理论，资本主义经济发展历史中，同时存在着三种经济周期：经济长周期大致为50～60年，经济中周期一般持续8～10年，而短周期一般为36～40个月，也称之为库存周期。经济增长正是经由经济周期的变动实现的。本文将对比美国经济周期与期限利差的关系，以研究期限利差的周期特征。……