程实

今年注定是不平凡的一年，新年第一周，市场就吃了个下马威。人民币汇率急贬，A股市场两次熔断后暂停熔断机制，全球金融市场风暴降临，恐慌弥散，股市普跌，大宗商品市场几近崩盘。

坏的开始给全年表现带来了挑战，整个全球市场都将在信心修复的较长过程中剧烈波动、趋势难振。风帆未动，信心已变。新年以来市场异动的核心动因是人民币汇率政策发生了风格转变，经济基本面不会发生明显变化，变化的是政策选择和市场信心。从被动升值转向主动调整，人民币汇率政策的变化本质上是一种顺势而为的选择。

短期来看，“年初效应”是存在的，个人购汇需求集中释放，人民币汇率贬值压力骤增，短期汇率价格维稳的成本很大。同时，美元在美联储加息之后进入短期冲顶阶段，人民币对一篮子货币的有效汇率短期升值压力骤增，适时、适度对美元贬值将有效缓解汇率升值压力，给出口企业以喘息之机。在中美经济周期和利率周期双重错配的背景下，人民币对美元的均衡汇率有所贬值，主动调整是回归新均衡的需要。

汇率维稳将造成外汇储备的消耗，而外储下降和资本流出将带来中国国内市场的流动性压力，给金融市场带来短期风险。当前，市场对人民币汇率维稳的可持续性存在巨大担忧，外汇储备充足度问题被反复讨论，淡化汇率维稳目标势在必行。人民币贬值预期始终存在，特别是在加入SDR之后，人民币贬值预期迅速升温，客观上存在让预期有序兑现的需要。……