唐纳文

目前全球股票市场的颓势尚未引发向宏观经济传导的报警信号。

全球股市在2016年初集体陷入动荡。但全球经济看起来却没有股市那么糟。经济学和金融市场再一次背道而驰。经济学理论和股票投资之间的关系远比人们通常想象的要松散得多。标普500指数并非是美国经济的晴雨表，日经指数对日本经济、富时指数对英国经济的反映程度也是微乎其微。以下我们列举了五个因素说明在真实经济世界里，股票市场的波动可以被忽视。

首先，股票市场占经济的比重偏小。如果我们把经济世界想象成是由大型公司（主要是上市公司）、小型公司和政府部门组成的，大型公司是其中最显眼的部分。在美国，上市公司占到整个经济活动的15%。现在小型企业对经济增长的作用越来越大。它们才是欧洲和美国经济背后不为人关注的真正驱动力。

第二，真实世界的经济活动是由服务业主导的，但是股票市场却并非如此。人们往往会产生一种假设，那就是股票指数的成份股组成应当是依据客观世界的经济结构来设置。这是一种误解。股票指数成份构成更明显地偏好选取制造业和资源商品类企业，美国上市公司所产生的盈利中，大约有一半是来自于这两个行业。而在美国的服务业当中，有大约85%的公司是非上市的私人企业。中国正在调整经济结构，试图将经济增长引导至消费起更大作用的模式上。但中国的服务业也存在和美国类似的情况，其中大多数企业并没有被纳入股票指数当中。……