虽然近两万亿元短期货币投放可以平缓因短端需求所带来的资金面波动，但无法平抑因长端需求所带来的供应偏紧的问题。加上银行在资金供应的连续性上并不存在良好的预期，利率趋势性上升的态势仍难以有效缓解。

随着新预算法、43号文、351号文等一系列重磅文件的出台，地方政府债务的界限日渐清晰，而地方政府债务置换自2015年推出以来，地方政府债的存量在当年急剧扩张了近3.7万亿元，也就是说，目前，2015年3.2万亿元的地方政府债务置换的目标很可能已经完成。

2016年预计置换债券额度上限较2015年置换的规模有所增加，从市场预期来看，2016年的置换债券发行额度可能将达到5万亿元，地方政府债券的加快发行对存量地方政府债务形成了很明显地承接作用。

城投债价值看再融资能力

自2015年以来，我们观测到两个明显的事实：第一个事实是，在债券市场结构上，由于债务置换的影响，地方政府债占比明显上升，目前其占比已经接近14%，而企业债占比明显回落，目前其占比已回落至不足10%。

第二个事实是，随着债务置换的持续进行，更多城投债的融资主体转移为地方政府，这一方面降低了城投债的违约概率，我们看到城投债相对于地方政府债的利差逐渐收缩;而另一方面，虽然融资渠道拓宽和融资成本降低在一定程度上强化了地方政府的信用，但是由于城投债的主体存在更为明确地划分，并且地方政府债的规模出现了显著扩张，因此，地方政府债收益率与国债之间的利差水平在2015年出现了明显扩张。……