徐　精　陈　岩

沈阳理工大学，辽宁　沈阳　110159

浅谈机构投资者的异质性

徐精* 1陈岩

沈阳理工大学，辽宁沈阳110159

摘要：资本市场的逐渐开放和发展，为我国机构投资者的发展带来了新的契机。因此，机构投资者作为公司较大的持股股东，出于自身利益的考虑，会对被投资公司的治理情况进行监督管理。而基于投资行为的异质性使得机构投资者对于上市公司产生的作用效果可能并不相同。目前，我国对于异质机构投资者的研究仍然有待进一步发展。因此本文在总结前人理论研究的基础上进行归纳梳理，并对于异质机构投资者的具体表现进行总结。

关键词：机构投资者；压力敏感型；压力抑制型

一、机构投资者定义

机构投资者是将零散的小投资者的储蓄或投资集中在一起进行管理，以求在适当的风险范围内收益的最大化。对于机构投资者的定义，有两个较为专业的表述：《新帕尔格雷夫货币与金融词典》将其定义为管理长期储蓄的专业化金融机构；《BLACK法律词典》将其定义为大的投资者。自20世纪八十年代开始放宽的政策，使大量的机构投资者不断涌现和发展。正是这一变化，改变了英美等西方国家的股权结构，逐步由分散走向集中。因此，对于公司治理方面机构投资者所发挥的作用也逐渐显露。

二、机构投资者的分类

Brickley(1988)按照机构投资者与上市公司之间业务关联的情况，将机构投资者划分为压力敏感型和压力抑制型两类。其中，机构投资者与上市公司之间存在直接或潜在业务关系的将其称为“压力敏感型”机构投资者，这类机构投资者因为存在与被投资公司的业务往来，所以，其决策的制定可能会受到公司管理层的影响；而与上市公司之间不存在业务关系的机构投资者称为“压力抑制型”机构投资者，这类机构投资者由于与被投资公司之间并没有相互作用关系，所以其决策的制定更加的独立，不受被投资机构管理层的牵制。

王志强(2002)以机构投资者持股数量和对于公司治理的积极性为依据将机构投资者划分为三类：强度介入型机构投资者是公司的控股股东，对上市公司实施直接监管；中度介入型机构投资者扮演着公司外部监督者的角色，通过持续持有公司股份获利；弱度介入型机构投资者多数为“用脚投票”的投资者，并不对公司的经营情况进行监督和管理，而是通过股票市场中股价的变动从中获利。

三、异质机构投资者的形式

以机构投资者与被投资公司之间是否存在业务关系为视角，在Brickley等理论分析的基础上，将机构投资者分为“压力敏感型”和“压力抑制型”两类。

(一)压力敏感型机构投资者

1、证券公司：证券公司的投资业务经常需要与公司的其他业务一起进行，正是由于券商的这种业务特务特点，使得证券公司与被投资公司之间往往会有十分密切的联系，从而可能会对证券公司的决策产生一定影响。证券公司的投资策略往往倾向于积极型投资，注重在可接受的风险范围内的收益最大化。

2、保险公司：根据我国法律的规定，保险公司可以通过债券、优先股、不动产和贷款等对被投资企业进行投资。其中债券的方式最为常见，所以，保险公司通常是被投资公司的债权人，并与此同时会向被投资公司提供保险业务。正是由于这种业务之间的往来，可能会使保险公司为了保持其之间的业务关系而消极的对待被投资公司之间的某些不恰当的决策。保险公司一般采取保守的投资策略，注重资金的安全性，更加倾向于长期投资。

3、信托公司：信托公司会和证券公司之间相互合作，与券商之间可能会采取优势互补方式扩大业务范围，因此信托与上市公司之间也会存在一定程度的业务往来，同样存在业务之间的往来会影响信托公司对于被投资公司的的决策采取消极的办法。信托公司一般会采取稳健型投资策略，注重资金安全性和收益性的平衡，兼顾盈利性和资产的流动性。对于资金的安全性和收益性采取平衡策略，关注资产的收益性和流动性相统一。

(二)压力抑制型机构投资者

1、证券投资基金：我国法律对于证券投资基金的管理比较严格，会对投资组合定期进行公开发布，提高资金运用的透明度，所以这就使得证券投资基金对于上市公司的介入程度较低。同时，由于投资组合的要求，对于某一单一股票的投资比例并不会很高，这就使证券投资基金与上市公司之间相对较为独立。证券投资基金的投资理念更加注重风险的控制，在可控风险内追求利润的最大化。

2、QFII(Qualified Foreign Institutional Investors)：作为一种资本市场稳健引进外资的方式，其与被投资企业之间仅存在投资的关系，QFII十分注重企业长期发展前景和业绩的稳定性，对被投资企业的财务状况、注册金额、经营期限等都有十分严格的要求。同时，QFII作为境外资金实力雄厚、经验丰富、管理现金的境外机构投资者对参与上市公司的管理方面的问题已经轻车熟路。QFII的投资理念更加注重企业长期的发展能力和潜能，倾向于长期投资。

3、社保基金：我国法律对于社保基金的投资范围、投资结构、投资金额等都有十分严格的规定，因此，社保基金与被投资企业之间仅存在投资关系，并不存在业务之间的往来，所以，社保基金作为最为独立的机构投资者，所受到商业利益的影响也最小。社保基金的投资理念是将金的安全性放在第一位，其次是增值性。

四、总结

机构投资者由于受到利益冲击的程度不同所体现出来的异质性会对公司治理方面作出不同的反应，从而将会对公司财务绩效、会计信息、高管薪酬等多个方面产生不同的影响。而对于这些影响的具体体现和结论仍需要进行进一步的研究。

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*作者简介：徐精(1992-)，女，山东章丘人，沈阳理工大学，会计学专业，研究方向：财务会计。

中图分类号：F275；F271

文献标识码：A

文章编号：1006-0049-(2016)11-0167-01