股市是实体经济的“晴雨表”？

◎李腾（天津财经大学金融系，天津300222）

股市是实体经济运行状况的反映，还是资本追求利益的圈钱工具？当制度尚不完善的时候股票市场与实体经济的背离会对股票市场发展带来严重的伤害。只有确保股价可以反映上市公司价值，才可以强化股市“经济晴雨表”功能的实现。

我国股票市场的真正建立源于上世纪90年代初，20多年的发展历程充满了荆棘，但也表现出了良好的发展势头，同时市场体系建设也得到不断完善。特别是2005年后，我国启动了股权分置改革以来，股市的结构性问题得到了根本上的改善，股市和实体经济之间的关联更为紧密，为我国股票市场的进一步发展奠定了坚实的基础。但我国股票市场仍然处于发展的初级阶段，政府的监管手段、上市企业的信息披露、投资者的专业素质等都存在严重的不足和缺陷。随着我国股市的不断发展，其在国民经济中的巨大作用也得以体现，但关于股票市场的效率以及与实体经济的关系却引起了广泛质疑。我国股市能否反映实体经济的发展情况，能否成为实体经济的“晴雨表”？ 对于完善我国的股票市场建设具有重要意义，这一问题值得深思和研究。

1　成熟股票市场与实体经济的互动机制分析

股票市场是由虚拟资本形式的股票聚集在市场中形成的，因此股市必然具有虚拟资本的属性。首先，股市具有社会化属性。当股票表现为虚拟化状态时，其运动与其对应的个体实体经济的关联也就被虚拟了，但与总资本的运动却更为紧密。社会化的属性表明了股市对实体经济的影响并不是一个局部的进程，而是一个整体的社会化进程。其次，股市具有自我膨胀的价值运动属性。由于虚拟资本是资本所有权证书，它的实际资本已经投入了生产领域运行，而其本身却在金融市场中自由买卖，拥有了独立的价值运动规律。当股票具有独立的价值运动规律时，股市中的供求关系将对股价进行调控，而供求关系将不仅仅取决于实体经济，还包括市场本身因素、政治因素、宏观经济情况等。所以，股市的自我膨胀的价值运动属性在促进经济增长的同时，也可能会对经济造成巨大的破坏作用。

成熟的股市和实体经济的互动机制主要表现在两个方面：首先，实体经济的运行状况可以在股市中得到反映；其次，股票市场又是实体经济的先行指标，具有“晴雨表”的作用。当实体经济处于繁荣增长的发展周期时，上市公司的盈利能力强劲，将会直接支持股价上涨，市场即使有震荡也处于整体的牛市。相反，当实体经济处于萧条或者下滑阶段时，股价必然随着上市公司业绩的下滑而下跌，股市将处于熊市。

股市的“晴雨表”功能主要是指当人们普遍对经济前景看好时，将增加消费和投资支出，而股票投资的便利将让股价率先上涨进入上升周期。相反，当经济过热时，股市也会提前做出反应，股价下跌以使经济回归平稳。“晴雨表”的功能要想很好的体现，需要保证实体经济的增长可以带来上市公司的业绩上涨，同时，股价的涨跌主要取决于上市公司业绩或者业绩的理性预期。

2　国外股市“经济晴雨表”功能的表现

美国经济学家查理斯·H·道认为股价是由自由竞争的市场决定的。市场中的经济事实、未来估计、前景预期以及其他心理因素一起决定了股价的形成，这些因素中最重要的当属上市公司的盈利能力和资产质量等。所以由股票市场中具有代表性的股价综合计算而形成的综合指数可以反映一国宏观经济运行状况，同时综合指数还可以反映投资者的未来预期，所以可以在一定程度上提前显现未来经济发展走势，即“经济晴雨表”的实现。

股票市场只有在“强势有效市场”中才可以更好的体现“经济晴雨表”的功能。投资者将资金投入股市就是为了获得经济回报，而上市公司筹得资金后将其投入实体经济的生产过程，不断产生效益，并将收益以股利的方式回报投资者。一般情况下，经营状况好、资金管理能力强的企业将会获得更好的收益，给予投资者的回报也将更多，可以得到投资者更多的信任进而继续增加投资，拉高股价。一个国家的宏观经济是由众多企业组成的，企业的经营状况好坏也就决定了宏观经济的发展情况。特别是在股票市场筹资的企业是占比很大的具有代表性的大企业，经营能力和资金运用效率都比较高，所以股票市场可以在一定程度上反映一国宏观经济运行的情况。

从国外成熟的股票市场可以看出，股市的变动趋势和宏观经济运行状况是吻合的。例如美国的股市，在其经历的几次经济危机面前，股市都出现了很大的下跌。1929年世界经济大危机，美国股市在1933年的道琼斯指数相比1929年下降了90%之多，25年后才回到经济危机之前的股价水平。同时，根据世界银行的调查统计显示，在过去的60年中，美国股市变动幅度和GDP的变动都是十分吻合的。也就是在经济增长时，股票价格将随着经济增长而出现上涨情况，在到达拐点之后，股市将先实体经济一步出现下降趋势。进而，当经济增长在经历一段时间下滑而出现回暖时，股市也会先一步表现出回暖迹象，这就是“经济晴雨表”的直接表现。

3　中国股市与实体经济背离的根源

我国股票市场从建立至今总量已经超越日本成为世界第二大股票市场。然而，虽然我国的股票市场总量和经济总量的发展趋势保持一致，但股票市场的价格指数却并不能反映我国的宏观经济发展情况。

从我国股市长期发展历程看，我国股市始终没有跟上经济发展的速度，与经济发展的趋势不相吻合。在建立股市后的20多年来，我国经济一直保持高速增长状态，即使1997年东南亚金融危机和2007美国次贷危机都没有阻滞我国经济的发展势头。然而，我国股市却经历了7次熊市，系统性风险很大，始终不能做到稳定的增长。2014年10月，在央行施行降息降准的货币政策后，我国股市开始呈现稳定快速的上涨，股市出现了一片繁华的景象，中国的股市似乎迎来了发展的良好势头。但在2015年6月，我国股市出现快速的大幅下跌，投资意识不强的股民们出现了心理恐慌的现象，大量抛售股票，加剧了市场的动荡。虽然，政府发挥了市场管理的职能，使用了大量的救市举措来遏制了股市的下跌，但这次事件反映了股民不根据市场价值，而盲目、投机性投资股市行为的危险性，这样的股市根本反映不了经济的发展情况。

我国股市和经济发展情况长期处于背离的状态致使股民们并没有从股市中获得足够的经济发展成果。首先，股市的回报率远远低于了经济增长的速度；其次，上市企业的经营者为了自己的利益而将股利进行了再投资，也导致中国的股利分红水平低于正常应有的水平。

在中国股市发展的20多年里，我国A股市场总共经历了8次IPO重启，这一行为虽然一定程度上可以解决股市的迫切难题，但却会对股市造成重大的不良影响。这种举措会阻碍上市企业的发展，影响股民的利益，同时也制约了中国调整经济结构、实现产业升级的进程。众多实证研究表明，我国股市价格的波动与实体经济的波动影响不大，反而受我国的政策因素影响十分重大。政策因素成为影响我国股市波动的重要因素是有着深刻原因的，我国股市制度的缺陷使得市场在投资时缺乏了参考价值，反而政府的政策动向却起到了巨大作用，具体表现为：

转板机制尚未建立，上市制度和退市制度的缺陷导致我国上市公司不够稳定，随时有退市的风险使得投资者面临巨大的流动性风险。

股权制度的缺陷。由于我国的股权制度问题，往往在公司股权结构中国有股占有很大比重，普通投资者缺乏投票权或者投票权缺乏实际意义。随之而来的，公司的经营者为了自己的利益只关注利润的增长而进行圈钱行为，忽视甚至损害中小投资者的利益。

4　加强市场治理，完善“经济晴雨表”功能

股票市场与实体经济的背离对我国股票市场发展带来了严重的伤害，必须从制度上解决这一问题，促进我国股市更好的发展。只有加强股市治理，保证上市公司质量，形成良好的优胜劣汰机制，确保股价可以反映上市公司价值，才可以强化股市“经济晴雨表”功能的实现。

4.1保障投资者根本利益，实行上市公司强制分红制度

投资者将资金投入上市公司，有权利从企业那里获得应得的利润分配，企业经营者无权剥夺投资者的合法权益。证券监管部门应该从制度建设上确立上市公司的分红制度，从法律上确保投资者的投资报酬。

4.2建立健全多层次资本市场，建立适宜的转板机制

首先，只有不断发展我国的资本市场，形成一个多层次的股票发行、交易体系，才可以保证股票市场的流动性和安全性。坚持市场化改革方向，激发市场动力，促进场外市场和场内市场分层有序、相辅相成，形成更为全面的市场体系。其次，在建立多层次资本市场的同时，还要建立适宜的转板机制，保证企业在业绩或经营状况发生改变时可以升板或者降板。只有转板机制建立，市场才可以稳定、高效的运转，股价将更趋于合理化，“经济晴雨表”的功能才能得以实现。

4.3加快法律法规建设，提升股市管理水平

从证券发展的历史看，只有建立并不断完善和严格执行与证券相关的法律法规，才能遏制股市中欺诈或者其他违规事件的发生。同时还要加大对投资者的保护，促使投资者更为理性地进行股票交易，形成合理的股价形成机制。此外，相关部门还要督促上市公司不断规划公司战略，改善盈利水平，保持公司可以健康、持续的增长。

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