市场情绪、承销商声誉与IPO首日收益

陈鹏程，周孝华

(重庆大学经济与工商管理学院，重庆400044)

[摘要]以2005年询价制以来至2012年在沪深A股上市的1121家IPO公司为研究对象，研究了承销商声誉在降低信息不对称，减轻市场情绪对IPO首日收益影响的作用。研究结果表明：市场情绪与IPO首日收益呈正相关关系，而承销商的中介认证和信息生产的声誉机制能显著降低IPO首日收益；与市场情绪低落时期相比，承销商声誉机制作用的发挥在市场情绪高涨时期更为明显；承销商声誉维护的内在动力，使得无论在市场情绪高涨还是低落时期，相对于低声誉的承销商，高声誉的承销商更能降低IPO首日收益从而提高发行效率。

[关键词]信息不对称；市场情绪；承销商声誉；IPO首日收益

[收稿日期]2015-05-05

[基金项目]国家自然科学

[作者简介]陈鹏程(1981-)，男，河南开封人，重庆大学经济与工商管理学院博士生，讲师，从事资本市场与证券定价研究.

[中图分类号]F830.91[文献标识码]A

一、引言

新股上市首日收益异象是IPO领域由来已久的研究问题。众多研究者从不同的角度对这一异象进行了研究。其中投资者情绪及信息不对称被认为是造成IPO首日收益异象的两大主要因素。属于行为金融理论的投资者情绪因素指出，二级市场投资者过度乐观的情绪与激进的购买行为导致新股上市首日较高的收益率；以传统金融理论为基础的信息不对称因素认为，新股发行参与人(发行人、承销商及投资者)之间存在信息不对称，为缓解信息不对称，发行人会主动调低定价，而将一部分收益留在二级市场上，从而表现为二级市场新股抑价。……