孙刚+++李树文

摘要：研究2008年国际金融危机爆发后的汇率与股价波动关系，对于中国防范金融风险、完善资本市场和外汇形成机制具有重要的理论和现实意义。本文根据股价与汇率因果关系的分类，提出了后金融危机时期人民币汇率与上证股价存在相互因果关系的假设，采用滚动相关分析法对2008年1月至2014年6月之间的人民币兑美元有效汇率与上证综合指数之间的关系进行经验分析。研究结果发现，人民币兑美元实际汇率和上证综合指数的走势之间存在同期相关，上证综合指数的波动相对于汇率波动超前相关。本文进一步采用Toda-Yamamoto因果关系检验，发现仅实际汇率波动与上证综合指数波动互为格兰杰因果，而实际汇率走势和上证综合指数走势以及二者的趋势之间不存在因果关系。

关键词：金融危机；人民币汇率；上证综合指数

中图分类号：F83073文献标识码：A

文章编号：1000176X（2015）12005606

一、引言

汇率波动与股价波动的关系既是一个重要的理论课题，也是一个实践意义很强的应用课题。一方面，厘清汇率波动与股价波动关系有利于货币当局更加准确地制定相关经济政策、更好地防范金融风险；另一方面，有利于投资者更好地判断市场趋势，把握时机，避免损失。

2005年7月人民币汇率制度由钉住美元的有管理的浮动汇率制转为钉住一篮子货币的有管理的浮动汇率制，此后人民币兑美元汇率开始表现出较大的波动特征，并呈长期的升值趋势。……