欧阳资生　姚聪

【摘 要】 借助协整理论和误差修正模型，从指数层面对3年期、10年期、20年期及三个年限下AAA、AA+、AA级企业债券信用利差时间序列数据进行建模。实证分析表明，信用利差与其影响变量间存在协整关系。无风险利率、债券收益率曲线斜率与信用利差间均呈负相关，股票历史波动率、货币市场流动性、固定资产投资、工业增加值、发电量、沪深300指数单个指标对信用利差的影响为正，企业债交易额对信用利差影响不显著。信用利差对于自身的短期波动有一定的调整力，使得偏离程度减小，这一量化指标有利于对债市信用风险进行理性分析与预测。

【关键词】 信用利差； 协整； 误差修正模型

中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2015）23-0057-07

一、引言

债券是信用风险的载体，国债被称为“金边债券”，有国家信用做担保，信誉高。企业债是债券的重要组成部分，也是企业重要的资金筹集方式。与股权融资和银行贷款相比，债券融资有三个主要的优势：一是融资金额大、期限相对灵活；二是企业债有利于减少税务和资金使用成本，同时降低财务杠杆，有利于企业实现价值最大化；三是债券融资不会稀释股权，不影响实际控股权。但企业债相较于国债，违约率高，风险大。2008年美国次贷危机引发全球性的金融危机，导致大规模的发债企业违约，这验证了企业债确实存在一定的信用风险。债券投资时须考虑风险与收益是否匹配，也须综合考虑信用产品同利率产品之间的相对收益。……