王怀芳��王辉����

摘要：本文从被转移目标资产的估值这一集团公司整体上市的起点入手，探讨了整体上市过程中利益转移等诸多问题。研究发现，整体上市中收购方与目标企业的股东权益均得以提升，进而揭示出整体上市总体上表现为双赢的过程；而双方权益均得以提升的根源在于资产证券化过程中的流动性；同时进一步分析了在获取流动性价值方面，国资背景企业集团相比非国资类型企业集团给予了原上市公司股东更大程度的让利；另外，随着时间推移，整体上市事件中所衍生的流动性价值水平在降低，一定程度上印证了市场有效性的增强。

关键词：集团公司；整体上市；定向增发；公司估值；流动性价值

中图分类号：F2752文献标识码：A

文章编号：1000176X（2015）11009207

一、引言

2005年4月29日，《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》的发布标志着我国股权分置改革正式拉开帷幕。随后发布的《关于上市公司股权分置改革的指导意见》中明确指出：股权分置问题解决后，支持绩优的大型集团企业利用其实际控股的上市公司向集团企业定向发行股份实现“整体上市”，使得整体上市企业日益增多。

在集团公司整体上市中，核心是上市公司收购集团公司资产的定价问题。本文即是从被转移目标资产的定价这一起点入手，对整体上市进行深入剖析，绘制整体上市过程中价值转移的过程。

谈到资本市场定价的问题，就无法回避流动性溢价度量的问题。……