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摘要：

股票的流动性直接影响着企业的股权融资行为，是制约企业资本结构决策的重要因素，但其究竟如何助推企业的资本结构调整还有待于进一步探讨。本文以2009—2013年上证A股制造业上市公司为样本，引入股票收益变动率对传统的换手率指标进行修正来衡量股票流动性，并利用分组思想从调整速度入手探讨了股票的流动性水平及其变化对资本结构调整的影响。研究发现：随着股票流动性水平的提高，资本结构的调整速度显著提高。从动态视角看，股票的流动性水平提高越快，资本结构的调整速度越快，股票流动性水平的变化加速了企业的资本结构调整。使用弱流动性指标ILLIQ进行稳健性检验，研究结论保持一致。

关键词：资本结构；制造业上市公司；股票流动性；调整速度

中图分类号：F83031文献标识码：A

文章编号：1000176X（2015）11008507

一、引言

企业的资本结构问题历来受到国内外学术界的广泛关注。1958年Modigliani和Mille基于零融资成本、信息对称和零税收等严格假设提出了经典的MM无关定理，掀起了资本结构理论研究的热潮。然而，现实的经济活动中企业的生存环境非真空，信息不对称、公司所得税和代理成本等无一不排斥着MM定理的严格假设，资本结构与公司价值存在关联。因此，动态权衡理论认为，企业存在目标资本结构，并且企业可以通过调整自身资本结构来逐步改善经营业绩、提升企业价值。

实践中，在各种阻碍因素的扰动下，即便存在这样一个目标资本结构或在某一时点恰巧达到该水平，企业通常也会偏离该最优值。……