增资扩股的对家及对价

按“资合人和”的预期确定投资人选择范围，最终以投资人的出价来决定多元引资的对家

沈立群上海市产权交易管理办公室主任

在推进混合所有制经济的进程中，国有企业如何通过增资扩股，实现与各种所有制资本的融合发展，怎样公平公正地体现决定企业增资对家及对价的选择权？

企业增资的实质是增加注册资本。企业增资主要有两种途径，一是原有股东追加投资或吸收新股东投资；二是公司以资本公积金增加资本或以利润转增资本。由此可见，企业增资涉及股东构成或股权结构变化的情形是多种多样的，实施“封闭性”增资，可以由现有股东按原有股权结构同比例增资，也可以由原有股东不按股权比例增资或部分股东增资、部分股东不增资。实施“开放性”增资，主要是存续企业吸引新股东的增资扩股，并可以设定新增股东的数量及其增资比例。同时，从企业增资的出资形式来划分，投资人可以用货币资金出资，也可以将持有的股权、实物资产或无形资产作价出资。

积极发展混合所有制经济，国有企业吸引各种所有制资本增资扩股是重要的实现方式。存续企业依据自身的发展需求实施增资，可以是增加资本金的股权融资，可以是改变股权构成的多元引资，也可以是引入战略投资者的资源整合。国有企业通过产权市场实施增资扩股，市场平台体现服务功能的关键在于：拓展市场融资渠道，吸引社会增量资本；征集有效的合格投资人，发现增资股权的市场对价；体现公平公正原则，帮助增资企业择优选择合作共赢的战略投资者。

股权融资是存续企业除借贷之外的主要融资渠道。实施股权融资的国企应当符合经济转型发展的产业导向，具有现实或潜在的盈利能力和良好的成长性。股权融资企业的持续经营发展需要扩大资本金规模，融资对象以财务投资人和小股权投资人为主。这类增资能否成功实施取决于融资股权投资价值的市场认同度和响应度，而投资人的出价是选择决定的标尺。针对这种增资需求，产权市场要着力拓展企业直接融资的渠道，搭建吸引社会资本的平台，以增资企业的股权投资价值为“亮点”，以投资人的参与度和投资意愿为“杠杆”，采用“价高者”即成为股权投资人的竞价方式，由市场决定股权融资的对家及对价。

国有企业调整股权构成状况，完善法人治理结构，可以采取多元引资的增资方式来加以实现。基于有限责任公司的“资合人和”要求，融资企业可以提出包括但不限于投资人类型、股权投资实力、投资管理能力等资格条件。也就是说，合格投资者的条件是多元引资的“门槛”，而同等条件下，增资股权的市场对价是最终的“入场券”。这类增资实施的要点是，先要设定合理的股权构成，再按“资合人和”的预期确定投资人选择范围，最终以投资人的出价来决定多元引资的对家。针对这种增资需求，产权市场的服务功能体现于征集到符合资格条件并满足选择数量需求的合格投资人，在遴选入围的基础上规范出资价格博弈行为，通过一次报价或多轮竞价实现增资股权对价的市场化。

国有企业通过合资合作、战略联盟的方式，将构建产业链、价值链为“混改”的切入点，旨在择优选择能在技术、管理和资源上形成互补、协同和放大效应的战略投资者，这是企业增资的更高“境界”。这类增资实施的关键在于增资的价格是重要因素但不是唯一因素，而增资企业的持续发展、原股东和引入战略投资者的合作共赢是更重要的利益追求。针对这种增资需求，产权市场要瞄准潜在的战略合作伙伴，完成投资意愿征询和市场寻价，在形成增资股权市场公允价格区间的前提下，依据增资企业发展需求所确定的公开的选择标准，帮助增资企业公平公正地行使择优选择战略投资者的决定权。

(责任编辑：左沈怡)