杜瑶

摘 要：根据现在的融资结构理论，上市公司融资应该先选择内部融资，然后外部融资，其中外部融资中要以债券融资为主，其次才是股权融资，由于我国市场的独特性，形成了股权融资，长期债务融资和内部融资的融资顺序。我国上市公司的融资行为与发达国家相比，存在股权融资偏好。

关键词：上市公司；股权融资；债务融资

在我国的融资市场上，有两种融资方式能够让我国上市公司进行选择，第一是内源融资，第二是外源融资。内源融资是上市公司利用内部收益获取生产资金，由于在公司内部融资，不需要对外支付利息，其融资成本小于外部融资。外部融资分成股权融资和债券融资，前者是上市公司发行股票获得资金，无需还本付息，后者是通过借钱的方式进行融资，需要还本付息。我国公司一旦上市就可以获得大量资金，因而我国上市公司选择外部融资较多。

一、我国上市公司融资环境

从宏观方面来说，近几年来，我国经济不断发展，从而经济发展带动了投资，政府采取积极财政政策加大了投资力度，从而了促进民间和企业的投资，为上市公司提供了一个更好的融资平台。我国和其他国家有了更多的经济活动，这使得上市公司融资渠道进一步扩大。但是由于我国证券市场相比国外发达地区发展较晚，资本市场发展也不健全，这使得我国上市公司的债券市场发展缓慢，上市公司会更多的选择股权融资。

从微观方面来看，相对于发达国家上市公司，我国上市公司成长性和盈利能力相对较低，抗风险能力也较弱，相比较于需要付息的债券融资，股权融资需要承当的还债压力远小于债券融资，并且为了规避风险我国上市公司也会倾向于股权融资。

二、我国上市公司融资行为特征

1.我国上市公司是以股权融资为主。上市公司的资产负债率一般都远低于国有企业，公司一上市都能获得充足的资金，所以一般没有上市公司会优先考虑债券融资而不采用股权融资，上市公司从1990年8家上市公司，到现在每年100家公司上市的速度增长，充分说明了这一点，并且一些公司为了达到上市要求，会捏造虚假信息，侵害投资者利益，以达到融资目的，但这些企业往往也很难持续发展。

2.我国上市公司资产负债率偏低。债务融资能使得上市企业运用财务杠杆，谋求股东收益最大化。而我国上市公司资产负债率较低，远低于西方发达国家上市公司平均资产负债率。并且负债结构也不合理，发行企业债券的债务比重小于银行贷款比重，这些不符合现代最优资本结构。

三、我国上市公司融资行为选择原因分析

1.从融资成本角度看，制定融资决策时，首先会考虑融资成本问题，我国上市公司一般都采用低股利分配方案，降低了股权融资成本。上市公司发行的公司债券利率往往高于股本成本，所以我国上市公司偏好股权融资。

2.从财务杠杆角度看，虽然我国上市公司都符合上市要求，但并不是都能保证稳定的盈利水平，税前利润不高，因而上市公司难以很好地通过债权融资来利用财务杠杆，提高公司价值，因而上市公司会首选股权融资而不是债权融资。

3.从经营风险角度看，进行不适当的债权融资会增加上市公司负担，当资金不能顺利运转，一旦资金链断裂，就有破产风险，如果用股权融资就不会有这方面的风险。

四、上市房地产公司融资行为及绩效的分析

尽管研究不同行业和时期上市公司融资情况，所得出的融资结构与绩效关系结论不同，我国上市房地产公司作为上市公司行业中的一种，所得出研究其融资行为对公司绩效的影响也能在一定程度上表现出我国上市公司融资行为对绩效的影响，所以本文选取了房地产行业上市公司的数据，对上市公司融资行为和绩效关系进行实证研究。

房地产行业是资金密集型产业，所以房地产上市公司经营过程中需要大量的稳定资金，并且其资金来源不能是单一的债务资金或者是股权资金，所以房地产上市公司通过股权融资和债务融资等来获得多元化的资金来源。

1.研究变量的确定。根据上市公司绩效分析体系，需要资产利润率，用该比率可以分析得出上市公司融资行为和公司绩效的关系。

资产利润率（ROA）=净利率/总资产，此比率可以反映上市公司资产获利能力。

2.本实证分析收集60个房地产上市公司资料作为样本数据：在2012年至2013年资产变化幅度都大于0，可以认为这些上市公司都发生了股权融资或者债券融资，根据它们的总资产和总权益变化，可以选出30家以股权融资为主，30家以债券融资为主。

利用上市公司的总负债、所有者权益、总资产、净利润来计算资产收益率ROA：

以股权融资为主上市公司的ROA平均值（ROA1），和以债券融资为主上市公司的ROA平均值（ROA2），得：

ROA1=1.5361/30=0.0512 ROA2=0.6940/30=0.0231

由以上结果可知，股权融资的资产收益率大于债券融资的资产收益率。这说明在房地产行业，用股权融资的上市公司对公司资源进行配置和管理的效益高于用债券融资的公司，并且ROA可以用来衡量上市公司绩效状况，这也说明前者上市公司绩效好于后者。

五、结论

本文通过研究我国房地产上市公司来分析我国上市公司的融资行为及绩效，通过对数据进行分析，我国上市公司的融资行为偏好股权融资，债券融资的水平远小于发达国家水平，并没有实现融资的多元化，这不利于我国上市公司持续发展，所以要引导我国上市公司融资行为向多元化方向发展，以债券融资为主，股权融资为辅。

参考文献：

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