张 宁



影响上市公司过度投资行为因素的实证研究

张 宁*

（安徽财经大学 会计学院，安徽 蚌埠 233030）

委托代理理论有力地解释了我国上市公司两权分离现象，由于二者并不完全属于同一利益整体，因此代理方出于“自利”动机，极有可能做出损害委托方利益的行为，如过度投资。而上市公司普遍地过度投资行为则会影响国家宏观经济的平稳发展。以2011-2013年沪深两市A股上市公司为样本，深入分析上市公司过度投资行为的影响因素。结果表明：上市公司的自由现金流增多，会加重其过度投资行为；国有企业比非国有企业中的过度投资行为愈加突出；高管人员持股比例增多能有效减少过度投资行为；第一大股东持股比例增多会在某种层面上加重过度投资行为。从以上几个视角进行深入研究，能够为有效减少上市公司过度投资行为、不断改进公司治理效率、完善治理机制提供一些启示。

过度投资；自由现金流；股权性质；股权激励；第一大股东持股比例

一、引言

伴随着近年我国经济大环境的良好发展，尤其是在2001年之后，许多上市公司存在过度投资行为，在很大程度上导致了公司出现严重的投资过热、非效率投资现象。过度投资行为会对上市公司的经营造成重大不利影响，不仅会给公司的持续、稳定发展带来负面影响，也会阻碍我国经济的健康发展。目前我国的公司治理机制尚不成熟，上市公司的股权结构安排不尽合理，经常是“一股独大”，尤其是在国有企业中会造成“所有者缺位”现象，形成内部人控制的局面，致使公司的管理层或者大股东通过过度投资行为侵害中小股东的利益。……