冉春芳　冯政　冉光圭

[内容摘要]本文通过构建联立方程模型控制内生性问题，系统地研究了董事会构成的决定因素。结果发现：公司独立董事比例与公司业绩、国有股权、监事会规模显著负相关；与股权集中度、管理层持股比例呈倒“U”型曲线关系，与财务杠杆呈“U”型曲线关系；与法律环境、CEO两职兼任显著正相关。

[关键词]董事会构成；决定因素；联立方程模型

[中图分类号]F121.26 [文献标识码]A [文章编号]1000-8306（2015）06-0119-14

一、引言

现代公司制企业的典型特征是公司所有权和经营权的分离。由于股东和经营者的目标函数并不完全一致，当经营者不拥有公司100%股份时，经营者有动机做出有损股东利益的决策行为，代理问题由此产生。在公司权力配置中，股东作为风险承担者享有剩余索取权，经营者享有决策管理权，而决策控制权则被赋予公司董事会。作为分散股东利益的集约化代表，公司董事会的主要职责是聘任、解雇和激励公司高级管理人员，并对他们的决策行为进行授权批准和有效监督。董事会是公司内部治理的核心，在公司治理结构中扮演着日益重要乃至中心的角色。董事会构成决定着董事会运行的方式和效率，是理解董事会职能的钥匙。因此，探讨董事会构成的决定因素是一个非常重要的研究话题。然而，在已有的研究文献中，学者们大多将董事会构成视为外生变量，着重考察公司组织特征（如公司规模、股权结构、公司年龄等）对董事会构成的影响。……