同济大学经济与管理学院 陈晓航

一、引言

自2009年10月第一批家创业板公司挂牌上市以来，创业板作为我国主板市场的重要补充，为中小企业和新兴公司提供了融资途径与成长空间，更是我国金融证券体制与国际接轨的重要尝试。截至2014年8月31日，创业板融资接近2万亿，交易量占深圳证券交易所的24%，总市值19587.27亿元，已达2009年的12.2倍，取得不俗成果。然而，创业板公司也出现高管频繁减持、大量超募资金闲置、上市后公司业绩“变脸”成常态的怪象。高发行价、高市盈率以及高超募资金“三高”现象更加剧了创业板的投资风险。对于上市后业绩变脸的原因探究及基于保护投资者权益的政策完善是当前中国创业板关注的热点。本文对投资者关注的创业板上市公司IPO前后经营业绩滑坡，即“IPO现象”进行实证检验，并探究业绩变脸的影响因素。

二、理论分析与研究假设

公司上市后的业绩下滑问题是国内外学术界的关注点，Jain和kini（1994）进行实证研究发现公司在IPO后均出现一定程度的衰退。Aboody（2005）基于内部人交易理论解释高管减持对IPO后业绩下滑的影响，实证结果表明企业内外部信息不对称与内部高管获取超额收益能力显著正相关。关于公司上市后业绩下滑的影响因素，部分学者认为盈余管理是导致IPO效应的根本原因之一，但Ball和Shivakumar（2008）的研究表明上市公司IPO后的业绩滑坡不能用简单的盈余管理来解释。杨模荣（2011）使用调整Jones模型分年度分行业进行参数估计，认为导致IPO现象的原因是公司IPO前远高于行业平均水平的投资收益率的均值回归，而不是非预期应计，盈余管理假说无法解释非预期应计对企业业绩下滑的影响。……