周　游

（埃克赛特大学 商学院，英国 德文郡）

投资者情绪的定价适用性研究
——基于七国发达市场视角

周游

（埃克赛特大学 商学院，英国 德文郡）

文章旨在对美国、加拿大、英国、德国、法国、日本和中国香港市场的投资者情绪、市场总收益以及特征公司横截面收益进行建模，通过选择微观市场结构变量来构造市场情绪指数，并发现市场总收益，特征公司横截面收益可以由投资者情绪合理解释。同时，文章构造全新的投资者情绪指数，以其作为一个新的定价变量引入到经典的CAPM模型和Fama三因子定价模型中，并发现小盘股和成长型股票更容易受到投资者情绪的影响。

投资者情绪；横截面回归；CAPM；资产定价

一 引　言

投资者情绪是投资决策的重要影响因子之一。对投资者情绪的研究最早出现80年代初，其研究广泛吸收了人类学、心理学、社会学的思想，突破了传统的资本市场和经济模式的理论框架，并特别注重从人类的情感和行为的新视角出发，来研究行为因素对证券市场的影响。经典金融学的基础“有效市场理论”认为价格应该可以全面地反映上市公司的内在价值，基于市场有效假说二级市场价格不存在偏误，此理论无法解释现存市场的异质收益问题。随着行为金融学的发展，学者们开始引入投资者情绪解释异常股票回报。行为金融学理论首先扩展了古典经济学的理性人假设，认为一些投资者决策是非理性的。行为金融学理论表明，投资者并非完全理性地进行投资交易活动，而且市场并非完全有效，因为理性风险套利一定程度上受到成本和卖空条例的限制。……