巴曙松

在当下，从经济周期波动角度看，2008年底到2009年初期间，受外部危机的冲击，经济迅速回落。随后“四万亿”刺激政策的出台，带动中国经济在2010年第一季度达到一个阶段性的高点，随后刺激政策逐步退出，到2012年下半年，整个经济增长的季度波幅在非常窄的区间内波动。

通常当增长速度回落，融资需求应该也会有所回落，但是融资成本却依然居高不下。与此同时，货币政策操作也非常谨慎，经济回落较快的时候可能会阶段性地稍微宽松一点，但是经济增长一旦企稳就迅速减少刺激。

具体分析，就是在经济体系去杠杆化、去产能的过程中，存在着一定的挤出效应。

这个“挤出”是指什么？信贷之外的其他融资在大幅度增长，这些银行之外的融资形式也被称为影子银行。那么，这些融资绕开银行去了什么地方？目前看来，一是地方政府的融资平台，二是房地产。在银行的信贷结构中，在经济调整期，银行出于对安全的考虑，在总体信贷规模受到约束，且有效信贷需求不足时，会有意识地将信贷投向已经开工的一些大型项目。这些大型项目通常都是得到主管部门的批准，银行体系也已经投入了较大的信贷规模，如果突然不投入了，项目依然处于建设阶段，可能就会导致不良资产的出现。

这几种融资有几个特点，第一个，银行信贷规模在收缩，总量上在控制，在有限的信贷里留给这些企业的本来就会减少。与此同时，影子银行系统里面两个主要的融资，首先是地方政府融资平台，这个平台最典型的特征就是预算软约束，对利率不敏感。……